焦点观察：债券周报：11月经济数据预测：疫情加剧 基本面或再下探

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通胀方面，预计11 月CPI 同比下行至1.4%附近，PPI 同比或维持在-1.3%附近。猪价对食品项的支撑作用消退，受菜价和疫情拖累，叠加高基数影响，预计11 月CPI 同比下行至1.4%附近；国内外大宗品价格变动不大，高基数发挥主要作用，11 月PPI 同比或维持在-1.3%附近。

进出口方面，预计11 月出口增速-1.5%、进口增速-1.0%左右。11 月高频指标CCFI 指数持续走低，港口协会披露外贸重箱同比延续下降，反映外贸景气进一步下滑，出口或维持负增，而国内疫情令生产采购受扰动，进口需求或也偏弱。

生产方面，预计11 月工业增速或在4.3%左右。11 月制造业PMI 生产分项反季节性下滑，防疫封控影响产区生产，叠加供应链压力重现、需求走弱，生产节奏或有所放缓，工业增速或继续回落。

投资方面，固投累计增速或在5.7%左右。（1）制造业投资：11 月制造业投资单月增速或在4.2%，累计增速在9.1%左右。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速或在10.6%，累计增速或在8.9%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-15.4%左右，累计增速约为-9.4%。

社零方面，疫情加剧、餐饮拖累，社零增速或降至-2.1%左右。11 月疫情冲击线下汽车消费，乘用车零售同比降幅较10 月走扩，同时伴随疫情形势加剧，出行受阻，地铁客运量同比降幅扩大，暗示餐饮或继续走弱，社零增速或进一步下滑。

金融数据方面，预计11 月新增信贷1.1 亿，新增社融1.7 万亿。11 月疫情扰动再起，经济景气边际弱化，融资支撑政策余量有限，融资边际或再次回到弱势区间。预计M2 增速或维持在11.8%附近。

总结来看，临近年末，经济景气边际下行压力仍在加大。三季度政策脉冲落地对融资的支撑已经弱化，对基建投资的拉动仍在落地中。虽然11 月防疫政策放松和房地产调控政策明显发力，但基本面现实正在遭遇来自外需回落和国内疫情扰动的双重压力。中央经济工作会议召开在即，年末明初或再次进入政策发力窗口，应对景气边际的回落。

风险提示：稳增长政策效果不及预期。

关键词 基建投资 价格变动 持续走低