天天新动态：南电转债定价建议：首日转股溢价率25％-30％

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报告摘要：

11月22日，南大光电发布公告，拟于2022年11 月24 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过9.00 亿元，6.50 亿元拟用于投资“年产45 吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目”、“年产140 吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目”和“乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200T 电子级三氟化氮项目”；2.50亿元拟用于补充流动资金。

南电转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为9.00 亿元，初始转股价格为34.00 元，参考11 月21 日正股收盘价格34.19 元，转债平价100.56 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（11 月21 日）为6.38%，到期赎回价118 元，计算纯债价值为85.57 元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价126-131 元，建议积极申购。截止至2022 年11 月21日，南电转债平价在100.56 元，南电转债估值参考可比债彤程转债（评级AA，存续债余额5.4 亿元，平价117.03，转债价格142.37，转股溢价率21.65%）、洁美转债（评级AA-，存续债余额6.0 亿元，平价99.02，转债价格125.94，转股溢价率27.20%），综合考虑上市绝对价格水平，南电转债上市首日转股溢价率水平预计在【25%，30%】区间，对应首日上市目标价在126-131 元附近。

公司在半导体材料及面板材料产业链多点布局，量产产品包括MO 源、半导体前驱体、电子特气、光刻胶及配套材料等，可在薄膜沉积、光刻、蚀刻、掺杂、清洗等多个集成电路制造流程中实现应用。本次募集项目完成后，公司将建成4 种半导体先进制程用前驱体产品生产线，实现国产先进制程前驱体材料进口替代。同时将扩大面向集成电路及LED 市场的高纯磷烷、砷烷的产能。

预计首日打新中签率0.0056%~0.0068%附近。截止至2022 年第三季度，第一大股东为沈洁，持股比例10.32%，第二大股东为张兴国，持股6.60%，前十大股东持股比例31.51%。公司不存在控股股东和实际控制人，因此我们假设本次老股东配售比例17%~32%，则南电转债留给市场的规模为6.12 亿元~7.47 亿元。

风险提示：技术风险、产业政策变动的风险

关键词 集成电路 发行规模 进口替代