松原股份(300893)：被动安全系统集成供应商 加速推进国产替代

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汽车被动安全系统集成供应商，新客户与新业务助力业绩增长目前全球汽车被动安全市场主要份额由奥托立夫、采埃孚、均胜安全占据，自主企业凭借技术及性价比优势加速国产替代。与外资企业相比，公司具备成本低、响应速度快、开发周期短等优势；与自主企业相比，公司具备技术、资金以及客户资源等优势。公司加快中高端产品研发进程，积极开拓新客户，开辟安全气囊与方向盘新业务，有望实现业绩快速增长。我们预计2022/2023/2024 年营收分别为10.30/14.77/21.22 亿元，归母净利润为1.38/2.40/3.58 亿元，EPS 为0.61/1.07/1.59元/股，对应当前股价PE 为46.8/26.8/18.0 倍，公司安全带业务客户开拓顺利，安全气囊与方向盘业务增长迅速将贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。

安全带总成业务：客户开拓顺利+产品结构升级，迎量价齐升公司在汽车安全带领域耕耘多年，具备良好的技术积累与客户资源。目前公司覆盖吉利、奇瑞、长城、长安、上汽通用五菱等知名自主品牌和宇通、福田等优质商用车品牌，进入一汽、广汽、威马、理想、比亚迪等主机厂的供应体系，并取得德国大众认可，有望进入外资品牌供应链。同时，公司从过去主要供应后排安全带延伸至全车，进一步提升配套量。在公司的出货结构中，预紧式安全带等中高端产品的比重稳步上升，进一步推动单车价值量的提升。公司在研的高端产品电机式安全带将搭载在奇瑞汽车，有望逐步打开中高端市场。

安全气囊与方向盘业务：客户有望迅速导入，盈利水平提升可期公司开辟安全气囊与方向盘新业务，向被动安全系统集成供应商迈进。公司的安全气囊、方向盘于2021Q4 开始量产，已为奇瑞、上汽通用五菱、哪吒等主机厂供货，并为吉利多款车型开发产品，未来预计将导入长安、长城、一汽、广汽等客户。公司通过IPO 及发行可转债募资扩充安全气囊与方向盘产能，同时公司在手订单充足，新增产能有望得到顺利消化。公司安全气囊与方向盘的自制率较高，伴随产能利用率提升，公司两大新业务的盈利水平有望提高。

风险提示：疫情影响整车产销、原材料上涨、新业务客户开拓不及预期等。

关键词 安全气囊 被动安全 系统集成