2023年度展望之FICC篇：流动性或“三重收敛”、股票>债券>商品

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2023 年FICC 类资产或呈现以下特征性变化：

债券真正成为一种“资产”、资产配置属性或继续增强。2022 年在负债端资金来源充裕的推动下，资产端债券市场出现“结构性”分化行情，表现在利率债和信用债的走势分化、同业存单和中长期信用债的分野，但是与股票市场不同，债券市场的“结构性行情”或难以持续，不同券种之间的分化或终将趋于一致，主要的冲击或发生在同业存单和高等级信用债市场，理财产品等机构行为和流动性风险或是2023 年一季度需要关注的问题。

从市场的乐观预期和国内经济增长动能的切换来看，经济绩效改善或从分子端推动股票市场配置价值的兑现，但是从流动性条件来看，非金融部门信用扩张能否兑现或是决定趋势性行情还是结构性行情的重要因素。

大宗商品和人民币汇率或在“强预期”和“弱现实”间切换。防疫政策动态优化和实际经济增长现实路径或决定价格强弱。大宗商品推荐继续做多金铜比值和金油比值；人民币汇率或在6.80-7.20 区间波动。

2023 年内外部流动性或出现“三重收敛”。（1）外部流动性趋于改善，2022 年二季度前后随着海外经济从紧缩交易进入衰退交易，美债收益率下行、中美利差重新走阔；（2）2023 年实际财政支出或低于2022 年、财政存款拨付对狭义流动性的影响或继续收敛，资金利率或继续向政策利率收敛；（3）预计2023 年全年新增社会融资规模35.90 万亿元左右，截至2023 年底社会融资规模存量同比增速或降至10.30%。我们预计2022 年底社会融资规模存量同比增速或为10.45%，也就意味着2023 年社融增速是震荡滑落、窄幅波动的格局，宏观流动性回归合理均衡状态。

风险提示：（1） 关注2023 年疫情防控政策优化后的通货膨胀风险，一方面劳动力和服务供给短缺或出现成本推动型通胀；另一方面储蓄向消费转化或推动需求侧通胀风险；（2）2023 年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022 年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023 年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023 年经济周期复苏的进程受到防疫政策渐进调整的扰动，疫情反复和防疫政策调整或影响经济周期自然演化进程。

关键词 货币政策 融资规模 经济增长