贵州茅台(600519)：首次特别分红+控股股东增持 彰显发展信心

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投资要点

事件：公司近期发布公告，分别为：1）股东特别分红方案公告：公司拟每股派发现金红利21.91 元（含税），合计拟派发现金红利275.23 亿元。2）控股股东增持公司股票计划公告：茅台集团公司/茅台技术开发公司计划利用公司特别分红所得现金红利，合计增持金额15.47~30.94 亿元；3）公司发布产能相关公告：公司将投资约8.45 亿元建设茅台酒用原辅料储备库，并出资约25.34 亿元购买国有建设用地使用权，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。

分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心本次特别分红目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。自2001 年上市以来，贵州茅台已实施现金分红22 次（累计现金分红1485.83 亿元），占净利润比例为48.21%；此次特别分红后，累计分红达1761.06 亿元（此次分红为史上最高分红&首次特别分红，22 年全年分红金额达547.51 亿元）。从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。

控股股东增持显长期高质量发展信心，产能建设持续保证后续发展当前节点公司控股股东再次增持主要基于：一是对公司未来发展前景和实现持续稳健增长的信心；二是对公司长期价值的认可；三是进一步支持公司长期稳定健康发展，同时，增持主体也提倡其他股东利用本次分红所得资金自愿增持公司股票。我们认为公司控股股东增持彰显长期实现高质量发展的心，与此同时，产能建设的持续亦利于公司实现长期稳定健康发展。

短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021 年茅台酒投放量仅约3.6 万吨+2022 年往回溯的4 年为茅台酒基酒产量大年+22H1 公司完成茅台酒基酒产量4.25 万吨（较去年同期的3.78 万吨提升0.47 万吨），预计全年茅台酒产量或达6万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。

2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

盈利预测及估值

预计 2022~2024 年公司收入增速分别为18%/16%/14%；净利润增速分别为19%/17%/16%；对应PE 分别为34/29/25 倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

风险提示：1、疫情反复影响白酒整体动销恢复；2、飞天茅台批价上涨不及预期。

关键词 控股股东 贵州茅台 现金红利