环球热讯:中信证券晨会

2023 年宏观与政策展望报告—突出重围

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宏观经济｜“二十大”报告系统提出“中国式现代化”，推动高质量发展进入新阶段新征程。国际上，我国面临传统与非传统安全交织的挑战，全球经济下行压力增大，衰退风险抬升。国内宏观经济亟需突出重围、迎难而上，在投资引领、财政货币政策紧密协同下，以内循环为主的新发展格局稳步建立，预期2023 年GDP 实现5%左右合理增长。数字经济、城市功能、能源结构、装备制造“四个升级”将在2023 年以后形成有力替代支撑。未来我国中长期改革以发展和安全并重，在规模合理增长基石上，有望实现更高效、高质、公平、可持续的安全发展。

A 股市场2023 年投资策略—转折之年

投资策略｜2022 年以来一直压制A 股的多重因素将在2023 年迎来转折，2022 年11 月防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，经济逐步企稳回升潜在增速水平，改善市场风险偏好；预计2023 年3 月欧美加息结束，人民币汇率拐点出现并逐步升值，打开估值修复空间；2023 年下半年A 股盈利拐点出现，增速弹性更大，夯实中期修复基础。随着上述三大拐点渐次出现，2023 年A 股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A 股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。

固定收益2023 年投资策略—小往大来

固定收益｜预期2023 年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信用、下半年宽货币环境，10 年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V 型走势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。信用债方面，建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略，关注稳增长动能下债市调整后的增配机会，尤其是央国企地产和低盈利产业国企的进场时机，但不宜采取信用下沉。可转债方面，在权益市场逐步回暖的背景下，聚焦正股择券策略有望重新回归，关注经济景气拐点主题，如高端制造、国产替代、自主可控、信创等成长制造领域方向，与全球滞胀格局下供给侧逻辑上的化工相关板块以及上游资源品。

海外市场2023 年投资策略—港股迎来逆转，美股重拾升势投资策略｜随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在2023 年有望持续回流港股；而海外的流动性预期转向亦有助美股重拾升势。展望2023 年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好。海外维度，欧美进入实质性经济衰退或　　倒逼货币紧缩放缓、2023 年底美联储甚至或开启降息，抬升风险资产估值。对于港股市场，在当前至明年1 季度的衰退预期交易后，2 季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。

美股来看，至明年1 季度，衰退预期的交易或给美股带来下行压力，此后将进入2季度业绩下修的衰退周期的“上半场”，但随着负面预期充分反映，叠加流动性预期转暖，美股下半年在衰退周期的“下半场”有望重拾升势。

2023 年量化与配置策略—固本培元，行稳致远量化与配置｜2022 年以来，受疫情冲击、美联储加息等多种外生因素冲击，资本市场表现不佳，各类金融产品业绩遭遇挑战。从配置环境分析来看，资产估值承受压力，资产价格表现主要靠业绩预期变化驱动，当前权益资产性价比处在黄金区域，市场下跌空间有限、支撑力强，向上弹性大，等待业绩预期催化，未来一年正收益概率较高、预期收益中枢水平具备吸引力。尽管经历了2022 年的业绩压力，公募基金长期发展态势依然向好，公募基金普惠投资工具地位得到确立和强化，建立资产-策略复合维度的公募基金分类核心池成为财富管理的必然选择和迫切需要。固本培元，我们经过长期开发，从超越市场基准、风格周期、市场特征、行为周期、主动综合池等主要维度建立了分类优选基金核心池体系。行稳致远，区分不同投资禀赋，2023 年推荐四种参考投资思路：1）配置长效精选组合，如独立型基金精选组合、中证500 或中证1000 增强基金精选组合；2）坚持最朴素最简单的参与方式——定投；3）量体裁衣，实施目标明确的配置方案，改善持仓过程体验；4）寻找多元驱动共振型投资工具，比如将核心池基金与基于可持续发展观念的主题投资相结合。

消费产业2023 年投资策略—行则将至，波动中前进社会服务｜展望2023 年，疫情管控趋于优化已较为明确，但从管控政策确定调整到消费基本恢复正常按海外经验基本需要经过3-4 个季度不等的周期，因此疫情对消费的冲击和影响，2023 年尤其是上半年仍将存在。2023 年消费整体表现仍将主要受疫情演进节奏和经济发展趋势与预期而影响驱动，困境反转仍是主线逻辑，总体建议关注疫情，动态配置。方向上，一是继续配置疫后修复弹性最为明显的服务业；二是基于疫情趋势动态低位增配白酒、消费互联网、运动、食品、美妆等优势消费板块；三是关注粮食安全、地产产业链复苏主题下的种业、家居等板块阶段性机会。

制造产业2023 年投资策略—聚力复苏，重视安全跨行业研究｜全球能源危机及美联储引发的加息潮料将持续推动全球制造业发生变革，欧洲制造业或将向中国及新兴经济体转移，美国衰退预期加剧，我国仍是全球制造业的中流砥柱。在此背景下，消费筑底回升及设备投资稳定增长有望支撑中游制造各板块周期复苏及景气延续，然而外需下滑及重视安全问题将成为制造产业结构分化的变数。建议关注受外需影响较小、自主安全可控的制造业板块，其周期复苏及景气延续趋势有望成为2023 年制造产业贯穿全年的投资主线。

关键词 投资策略 宏观经济 公募基金