11月通胀数据点评：食品价格回落压低11月CPI 消费修复支撑未来物价

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报告要点

近几个月多数大宗商品价格有所回升，因此11 月份PPI 环比上涨0.1%。未来几个月国内经济弱修复，而海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，我国PPI环比大体持平。鲜菜、猪肉等食品价格回落以及高基数效应推动11 月CPI 同比回落0.5 个百分点至1.6%。随着国内防疫政策优化，我国消费会有所修复，但高基数效应使得明年上半年国内通胀压力不大，不过下半年CPI 同比可能有所回升。

摘要：

事件：中国11 月CPI 同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI 同比下降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。

点评：

1、近几个月多数大宗商品价格有所回升，因此11 月份PPI 环比上涨0.1%。预计未来几个月PPI 环比大体持平，基数效应对PPI 同比构成扰动。近几个月多数大宗商品价格有所回升，这推动今年10 月与11 月PPI 分别环比上涨0.2%、0.1%。其中，11月份PPI 环比涨幅较10 月份略有收窄，反映大宗商品价格回升对PPI 的推动作用边际减弱。11 月份PPI 同比下降1.3%，降幅与10 月份相同。分大类来看，10 月份生产资料与生活资料PPI 分别环比上涨0.0%、0.1%，涨幅分别下降0.1、0.4 个百分点。生活资料PPI 在10 月份环比涨幅异常高，11 月份环比涨幅回落是正常的。未来几个月国内经济弱修复，而海外经济增长放缓，预计大宗商品价格总体震荡，我国PPI 环比大体持平。考虑到去年12 月PPI 基数较低，预计今年12 月PPI 同比回升1.3 个百分点左右，明年2-4 月份高基数效应将推动PPI 同比再次回落。

2、鲜菜、猪肉等食品价格回落以及高基数效应推动11 月CPI 同比回落0.5 个百分点至1.6%。明年上半年国内通胀压力不大，下半年通胀可能有所回升。11 月CPI 环比下跌0.2%，主要因为食品价格环比下跌0.8%，而非食品价格环比持平。再加上去年11 月CPI 基数偏高，今年11 月CPI 同比回落0.5 个百分点至1.6%。分项来看，11 月鲜菜价格环比下跌8.3%，跌幅扩大3.8 个百分点；猪肉价格由涨转跌，环比下跌0.7%。12 月份以来我国猪肉价格进一步回落，但菜篮子产品价格有所回升。目前猪肉供应充足，短期猪肉价格可能还会有所回落；但是春节前后是猪肉消费旺季，猪肉价格持续下跌的可能性不大。由于疫情抑制国内消费，11 月份CPI 非食品价格环比持平，表现偏弱。随着国内防疫政策优化，我国消费会有所修复，预计未来几个月非食品价格会有所回升。考虑到去年12 月非食品价格基数较低，今年12 月份CPI 非食品同比会有所回升。明年上半年高基数效应对CPI 同比有一定抑制，因此国内消费修复对CPI 同比的推升可能并不明显；明年下半年国内CPI 同比可能有所回升。

风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨

关键词 大宗商品 个百分点 环比下跌