全球最资讯丨基础化工行业周报：继续推荐轮胎行业底部反转和磷化工景气上行

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磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。短期看，冬储拉动磷肥需求和出口有放松预期是磷肥和磷化工行业回暖的原因。中期看，持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。

根据我们的统计，2016-2022 年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，资本开支上行始于2021 年且多为下游应用例如磷酸铁等去向，考虑到磷酸铁建设周期大约2 年，而磷矿从建设到正式投产需要4-5 年，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。

根据我们的测算，2023 年磷矿新增名义产能大约650 万吨（产量预计380 万吨），磷酸铁新增名义产能335 万吨（产量预计125 万吨），按照一吨磷酸铁消耗4 吨磷矿石测算，边际仍将趋紧。中国磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。近年来安全环保趋严，小磷矿加速出清，我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清，需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动，是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。

关注轮胎板块反转行情：低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，2023Q1 轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021 年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。今年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。今年7 月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：轮胎的终端需求相对韧性较强，在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时，海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好，新建产能释放将给予企业收入端的提升，明年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。

维生素：欧洲成本承压，下游需求向好，价格位于历史绝对底部，行业景气度或迎反转。俄乌冲突以来，制裁与反制交替进行，“北溪1 号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲能源危机或长期持续，海外天然气价格中枢有望维持高位，欧洲维生素企业成本提升预期兑现，帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端，2022 年，国内肉蛋价格不断提升，生猪养殖结束了长达一年的亏损状态，10 月，国内生猪养殖利润突破1100 元/头，达除非洲猪瘟时期以外的最高值，盈利修复或催化养殖户补栏加速，叠加Q4 传统消费旺季的到来，维生素需求向好。

此外，目前维生素价格指数的分位数为0.37%，处于历史绝对底部，生产端涨价意愿强烈，维生素价格或迎底部反弹。

欧洲能源危机将成为从当下到明年化工行业的重要投资观察点。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以外，很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别廉价能源，而装置老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性，而在逆全球化的背景下，没有能源保障的欧洲也将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

关键词 资本开支 化工行业 基础化工