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投资要点：
2023 年，我们关注可能影响CPI 走势的四个因素：（1）防疫措施进一步优化，国内消费情绪改善，核心CPI 增速或将止跌回升。（2）地产销售回暖，但提振核心通胀作用可能有限；（3）出口下行，或制约核心CPI 回升幅度；（4）我们预测2023 年上半年猪肉价格将继续上涨，可能推升食品CPI；
悲观假设下，全年核心CPI 增速1.0%，2023 年6 月份猪肉价格将上涨至40 元/千克，此后持平；乐观假设下，全年核心CPI 增速1.5%，2023 年6 月份猪肉价格将上涨至50 元/千克，此后持平；
在两种假设下，我们预测未来12 个月（2022.12-2023.11）CPI 增速，判断2023 年CPI 存在2 个高点。第一个高点出现在2023 年2月，乐观假设下CPI 增速为2.7%；第二个高点出现在2023 年11月，乐观假设下CPI 增速为2.6%。2 个高点均未突破3.0%的位置。
PPI 方面，我们认为2023 年PPI 增速大幅上行的风险较小，理由有二：（1）房地产开工回暖可能要等到2023 年年末，年中时段尽管地产销售可能率先回暖，但销售修复并不产生对原材料的实际需求，难以对原材料价格产生明显支撑。（2）海外去库压制原材料价格上涨，2012 年至2013 年的大宗商品“弱复苏”行情可能在2023 年重演。
综合来看，2023 年无论是核心CPI 增速还是PPI 增速，尽管可能出现上行拐点，但是我们预计回升幅度均会相对温和。对债市而言，我们认为2023 年通胀因素推动央行收紧货币政策的可能性较小，因此投资者在当下债市中交易2023 年通胀大幅上行的预期，仍为时尚早。
风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、美联储货币政策超预期、通胀超预期、房地产政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。
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