横店东磁(002056)深度跟踪报告：光伏后期之秀 加速产能扩张 当前观点

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近期上游硅料、硅片进入降价通道，公司成本端压力有望阶段缓解，有利于公司光伏业务盈利能力提升。此外公司加速光伏业务扩张，近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW 新型高效电池项目，有望带动公司光伏业务加速成长。整体而言，公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群，后续新能源业务有望贡献主要业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.01/1.24/1.60 元， 维持“买入”评级。

上游硅料、硅片进入降价通道，下游电池片/组件环节有望受益。硅料方面，根据PVInfoLink 数据，2022.12.1-2022.12.7 多晶硅致密料现货价格环比上周（2022.11.24-2022.11.30）下降7 元/kg 至288 元/kg，下降幅度2.4%。硅片方面，主流的182mm/155μm 单晶硅片的销售价格由上周（ 2022.11.24-2022.11.30）的7.11 元/片下降到6.95 元/片，下降幅度2.3%。展望2023 年，我们预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势，成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机，有望增厚产业链中下游盈利水平。

业务层面：光伏/锂电加速扩产，预计2023 年收入分别达到170/23 亿元。分业务来看，公司2022H1 磁材/光伏/锂电池/器件收入分别为21/59/8/4 亿元，占比分别为23%/63%/9%/4%，分别同比+8%/+98%/+151%/+41%。（1）光伏业务：

短期看，公司披露的投资者关系活动记录显示，随着欧洲组件库存进入合理水平，下游重新开始拉货，公司12 月份组件出货情况环比预计有明显的提升，同时公司预计2023Q1 出货环比仍然有20%的成长。产能角度，公司预计2022年底电池片/组件产能分别达到8GW/7GW。此外，公司近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW 新型高效电池项目，三期规模分别为6/6/8GW，预计第一期N 型TOPCon 产品将于23Q3 量产出货。我们预计公司光伏业务仍有望高成长，预计2022/23 年收入分别为125/172 亿元，同比+92%/+38%。（2）锂电业务：公司2021 年底具备小动力锂电产能约2.5GWh，公司预计2022 年底可达 7GWh，并且在2023 年逐步进行产能爬坡，贡献增量业绩。市场方面，目前公司聚焦电动二轮车（占比约60%）、便携式储能（约20%）、电动工具等。我们预计随着2023-2024 年公司新增产能逐步落地，小动力锂电业务有望维持相对高增速，预计收入分别达到23/30 亿元，分别同比+46%/+30%。此外公司亦在通过产业链合作等方式布局户储等增量市场，部分产品已经处于认证和测试阶段，后续进展值得期待。

估值层面：业绩具有高确定性，估值处于低位。（1）纵向来看，我们拉取公司过去三年PE-Band 情况，PE 上限约33 倍，下限约17 倍，当前时点公司PE-ttm约为21 倍，处于过去三年的25%分位，具备修复空间。（2）横向维度：公司业务板块包括磁材（预计2022 年收入占比24%）、光伏（占比62%）、小动力电池（占比8%）、器件（占比3%），我们选取各块业务的可比公司，可比公司对应2023 年平均PE 为20 倍，而公司当前市值对应2023 年利润的PE 为15 倍，相对低估。

风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期；光伏技术迭代的风险；光伏业务扩产不及预期；公司器件业务发展不及预期；原材料成本持续上涨的风险。

盈利预测、估值与评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。考虑到明年公司光伏业务持续扩产，组件业务有望持续高增长，同时小动力锂电也将随着扩产加速落地，我们上调公司净利润预测至16.4/20.1/26.0 亿元（原预测为15.5/19.7/23.6 亿元），对应EPS 分别为1.01/1.24/1.60 元。参考公司历史估值水平，过去3 年PE-TTM 中枢为25 倍，同时参考可比公司估值水平（当前市值对应2023 年利润的PE 为 20 倍），考虑到公司加速扩产TOPcon、小动力电池等新技术新产品，有望贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2023 年25 倍目标PE，上调目标价至30 元（原为28 元），维持“买入”评级。

关键词 估值水平 当前市值