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横店东磁(002056)深度跟踪报告:光伏后期之秀 加速产能扩张 当前观点

2022-12-14 16:12:11 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

近期上游硅料、硅片进入降价通道,公司成本端压力有望阶段缓解,有利于公司光伏业务盈利能力提升。此外公司加速光伏业务扩张,近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW 新型高效电池项目,有望带动公司光伏业务加速成长。整体而言,公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群,后续新能源业务有望贡献主要业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.01/1.24/1.60 元, 维持“买入”评级。

上游硅料、硅片进入降价通道,下游电池片/组件环节有望受益。硅料方面,根据PVInfoLink 数据,2022.12.1-2022.12.7 多晶硅致密料现货价格环比上周(2022.11.24-2022.11.30)下降7 元/kg 至288 元/kg,下降幅度2.4%。硅片方面,主流的182mm/155μm 单晶硅片的销售价格由上周( 2022.11.24-2022.11.30)的7.11 元/片下降到6.95 元/片,下降幅度2.3%。展望2023 年,我们预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势,成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机,有望增厚产业链中下游盈利水平。

业务层面:光伏/锂电加速扩产,预计2023 年收入分别达到170/23 亿元。分业务来看,公司2022H1 磁材/光伏/锂电池/器件收入分别为21/59/8/4 亿元,占比分别为23%/63%/9%/4%,分别同比+8%/+98%/+151%/+41%。(1)光伏业务:

短期看,公司披露的投资者关系活动记录显示,随着欧洲组件库存进入合理水平,下游重新开始拉货,公司12 月份组件出货情况环比预计有明显的提升,同时公司预计2023Q1 出货环比仍然有20%的成长。产能角度,公司预计2022年底电池片/组件产能分别达到8GW/7GW。此外,公司近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW 新型高效电池项目,三期规模分别为6/6/8GW,预计第一期N 型TOPCon 产品将于23Q3 量产出货。我们预计公司光伏业务仍有望高成长,预计2022/23 年收入分别为125/172 亿元,同比+92%/+38%。(2)锂电业务:公司2021 年底具备小动力锂电产能约2.5GWh,公司预计2022 年底可达 7GWh,并且在2023 年逐步进行产能爬坡,贡献增量业绩。市场方面,目前公司聚焦电动二轮车(占比约60%)、便携式储能(约20%)、电动工具等。我们预计随着2023-2024 年公司新增产能逐步落地,小动力锂电业务有望维持相对高增速,预计收入分别达到23/30 亿元,分别同比+46%/+30%。此外公司亦在通过产业链合作等方式布局户储等增量市场,部分产品已经处于认证和测试阶段,后续进展值得期待。

估值层面:业绩具有高确定性,估值处于低位。(1)纵向来看,我们拉取公司过去三年PE-Band 情况,PE 上限约33 倍,下限约17 倍,当前时点公司PE-ttm约为21 倍,处于过去三年的25%分位,具备修复空间。(2)横向维度:公司业务板块包括磁材(预计2022 年收入占比24%)、光伏(占比62%)、小动力电池(占比8%)、器件(占比3%),我们选取各块业务的可比公司,可比公司对应2023 年平均PE 为20 倍,而公司当前市值对应2023 年利润的PE 为15 倍,相对低估。

风险因素:磁性材料行业发展不及预期;新能源电池下游景气度不及预期;光伏技术迭代的风险;光伏业务扩产不及预期;公司器件业务发展不及预期;原材料成本持续上涨的风险。

盈利预测、估值与评级:公司是国内磁材龙头,扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。考虑到明年公司光伏业务持续扩产,组件业务有望持续高增长,同时小动力锂电也将随着扩产加速落地,我们上调公司净利润预测至16.4/20.1/26.0 亿元(原预测为15.5/19.7/23.6 亿元),对应EPS 分别为1.01/1.24/1.60 元。参考公司历史估值水平,过去3 年PE-TTM 中枢为25 倍,同时参考可比公司估值水平(当前市值对应2023 年利润的PE 为 20 倍),考虑到公司加速扩产TOPcon、小动力电池等新技术新产品,有望贡献业绩增量,我们给予一定估值溢价,给予2023 年25 倍目标PE,上调目标价至30 元(原为28 元),维持“买入”评级。

关键词 估值水平 当前市值

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