食品饮料周报：板块三季报韧性较强

本周周报将总结和分析食品饮料板块的三季报。

【资料图】

食品饮料整体：2022 前三季度板块收入8032 亿元、同比+8%，净利润1443 亿元、同比+13%。其中22Q3 单季度板块收入2624 亿元、同比+8%，净利润424 亿元、同比+11%。整体而言，前三季度在疫情扰动之下仍旧实现了双位数的业绩增速，Q3 增速环比 Q2 有所提升，韧性较强。

一、白酒：业绩韧性足

22Q1-Q3 白酒板块收入+16%、利润+21%，Q3 收入+16%、利润+21%。白酒板块在疫情影响和旺季销售背景下，实现了报表端的持续20%以上的增长，主要是行业本身基本面较稳健，行业集中度持续提升，同时叠加了部分预收款的蓄水调整的作用。一线白酒中除了茅台外，五粮液和老窖业绩均超市场预期，二线此高端中，汾酒业绩最亮眼，同时洋河和今世缘业绩亦表现较优，中低端酒企则业绩相对较差。

观点：

1）短期三季报业绩落地，在市场低预期背景下，板块业绩韧性足，部分企业业绩超预期；

2）秋季糖酒会召开，以及年底各酒企的经销商大会有望释放对23 年的整体规划和业绩指引，另外春季旺季的动销及部分酒企的库存消化也是观察行业景气的重要窗口。

3）情绪面，近期酒业协会和白酒头部企业罕见对板块资本市场的言论或对板块情绪有积极指引，同时外资流出压力最大阶段或已过；4）中长期板块基本面稳健，业绩稳健增长可持续，同时估值到合理偏低可配置的区间，高端酒23 年贵州茅台26x、五粮液估值仅17x、泸州老窖25x，我们认为在行业低预期，低估值，企业基本面扎实，值得中长期布局，尤其是一二线企业。

二、大众品：细分领域分化较明显

1）板块分化较明显，其中疫情受益板块业绩增长较高，速冻：22Q1-Q3板块收入同比+16%、利润同比+31%，22Q3 收入同比+17%、利润同比+40%环比加速，利润端增速更高有费用优化的贡献，其中龙头企业安井优势显著。

2）其他子板块需求端基本都受损于疫情的反复以及成本的压力，尤其是调味品：板块22Q3 收入同比+11%、净利润同比+7%，毛利率/净利率分别为31.4%/14.9%、同比-2pct/-0.5pct，成本压力较大，龙头企业海天业绩低预期，但天味、千禾和中炬高新等业绩表现相对较优。

3）乳制品22Q3 收入449 亿元、同比+4%，利润19.81 亿元、同比-35%，主要是伊利业绩不及预期所致。

4）另外啤酒板块22Q3 收入205 亿、同比+11%，净利润24 亿元、同比+8%，业绩稳健主要是行业自身结构升级成本控制较好。

观点：

短期：伊利和海天两个细分领域龙头三季报均低预期，但考虑业绩低预期的原因主要是包括疫情扰动需求，同时成本压力较大所致，这两方面我们认为市场基本都已经反应在内，而且往后看，这两个利空因素均将大概率逐步好转。

中长期看：行业经过近2 年的调整，板块刚需属性不变，优质企业优势更加凸显，若行业反转则弹性更足，如部分企业22 年三季报已经有所体现。中长期部分细分赛道如（复合）调味品、速冻食品等成长性仍在，传统调味品行业集中度提升逻辑不变；诸多企业无论是从PE 估值角度看，还是总市值角度，均回到历史得合理偏低区间。

短期业绩超预期的公司超额收益可期，中长期在基本面确定性环比改善，则有望在低预期背景下迎来超预期的增长，戴维斯双击有望逐步开

关键词 食品饮料 龙头企业 利空因素