环球热消息：2023年宏观经济及资产配置展望：夜过姑苏

报告要点：

实体经济的压力在于三个方面：地产、库存及抗疫。

(资料图片)

地产企稳的时间可能在2023Q4：

1）历次地产投资启动时，地产的销售回款至少要有20%左右幅度的反弹，按目前的斜率顺推的话，满足这个条件至少要等到2024 年年初；2）地产投资滞后于地产回款而启动的时间差至少要长于2015 年那次（13 个月）。

库存翻转的时间则在2023Q3：

1）美国的CPI 也许正在拐头，且欧元区能源价格也变得更加平稳，在偏大的概率下，发达国家的加息进程已到尾声；

2）如果发达国家政策变稳的边际拐点很快出现，那商品的拐点应该在明年Q3 附近，那么，中国新一轮补库周期的启动应是在2023Q3。

在经济各个要素中，地产和库存对经济的影响最为关键，这意味着，在2023Q3 之前，也许周期无法企稳，况且，后续还存在其他的不利因素把周期往下压：

1）大概率，明年基建对经济的支撑力度会减弱；2）海外经济下行会增加我国出口的压力。

抗疫政策的变化是明年偏正面的力量，这个力量可与经济周期的压力正负相抵。

照此推算，明年的单季度GDP 增长可能会回到4.5%左右。

另一个重要线索是资产荒，当前的金融周期和实体周期是背离的。

但货币宽松的趋势依然可能维持到2023Q3，信用周期的扩张也会贯穿明年始终。

在货币宽松及资产荒并行的状态之内，利率债应是一个占优资产，若10Y国债收益率到2.9%附近之后，会是一个良好的做多机会。

在2023 年，股市的主要支撑是估值，而非经济基本面，上证指数应会在3100 点至3300 点这200 点左右的空间内窄幅波动：

1）股市的超额收益机会会逐步向阿尔法层面倾斜；2）阿尔法层面的机会包括以下四点：一是通胀产业链，即粮食种植、食品加工及调味品；二是战争产业链，即军工、煤炭；三是逆周期行业，即电力；四是刺激政策链条，即互联网电商、光伏设备、家用电器（含小家电）；3）其中，相对低估值且矛盾不凸显的煤炭、光伏设备及家用电器可以作为底仓少量配置。

商品市场尽管可能在2023 年年中出现一个变稳的拐点，但就全年来讲，胜率更高的方向还是做空，做空的胜率要更大的品种是大豆、豆粕、铜铝。

猪价做多的黄金时代可能已经过去，后续来看，猪价的变势也使得CPI不会过度上涨，货币政策所面临的通胀阻力不会太大。

风险提示：国内疫情反复风险，政策不及预期风险，海外加息超预期风险。

关键词 发达国家 家用电器 超额收益