焦点快播：万华化学(600309)：福建基地MDI投产 全球新产能不断向万华集中

公司动态

公司近况

万华化学公告：控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40 万吨MDI装置已全线贯通，并于2022 年12 月22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。

【资料图】

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全球MDI新增产能主要向万华化学集中。本次福建基地40 万吨MDI装置投产后，公司MDI产能达到305 万吨（权益产能285.5 万吨），占全球MDI总产能的30%。目前万华化学MDI单套装置规模可达120 万吨，且公司MDI在全球范围内具备明显的成本优势，我们预计公司将通过技改扩产等方式不断提升福建基地MDI的产能，根据公司规划，未来福建基地MDI产能将达到160 万吨。我们预计2023 年底宁波基地技改扩产的30 万吨MDI产能也将投产，后续宁波基地将继续扩建30 万吨MDI产能。除万华化学外，未来几年仅锦湖三井和巴斯夫有少量的MDI扩建产能，全球MDI新产能将不断向万华化学集中，我们预计公司MDI在全球市占率将不断提升。我们预计未来几年全球MDI需求将保持5%左右的复合增速，万华化学的MDI产能释放与全球需求增长基本匹配。

目前MDI盈利处于底部，国内经济复苏有望带动盈利逐步改善。目前聚MDI和纯MDI市场价格分别为15,000 元/吨17,200 元/吨，受MDI需求承压和原材料成本较高双重挤压，目前聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为6,799 元/吨和8,746 元/吨，价差分别处于2010 年以来4%和18%分位。

目前MDI盈利处于底部位置，全球MDI产能利用率处于较高水平，同时2023年全球MDI产能增速仅4%，随着国内经济逐步复苏，我们预计国内MDI需求有望逐步改善，将带动MD价格和盈利逐步回升。

大规模资本开支驱动中长期持续成长。按照公司规划建设项目，我们测算未来3-4 年时间公司资本开支有望超千亿元。公司在聚氨酯（MDI、TDI和聚醚多元醇扩产）、石化（乙烯二期、烟台蓬莱PDH项目等）、精细化学品和新材料（柠檬醛及衍生物项目、HDI扩产、新能源材料项目等）板块均有较多项目逐步建设投产，我们预计2023-25 年公司盈利中枢将持续提升。

盈利预测与估值

我们维持2022/23 年盈利预测不变。目前公司股价对应2022/23 年市盈率15.1/11.0x。我们维持目标价120 元，对应31%的上涨空间和2022/23 年19.8/14.5x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

国内经济复苏低于预期，海外MDI需求大幅下滑。

关键词 万华化学 盈利预测 不断提升