华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头扬帆起航

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公司主要产品为锂电池电解液添加剂和特殊有机硅。锂电池电解液添加剂属于先进石化化工新材料，公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车等领域。根据公司招股说明书援引的QYResearch 数据，2019 年公司在全球电解液市场的占有率达到22.19%，位居全球第一。2021 年，公司实现营收10.14 亿元，同比增长127.97%；实现归母净利润4.20 亿元，同比增长438.81%。

受益于新能源车普及，电解液添加剂市场规模持续扩张。受益于新能源汽车产业发展，国内外锂电池需求不断上升，带动了锂电池电解液添加剂行业发展。根据公司招股说明书援引的QYResearch 数据，2021 年全球锂电池添加剂产量为2.07 万吨，2026 年将增至6.27 万吨，CAGR 为24.81%；国内锂电池添加剂产量为1.49 万吨，2026 年将增至4.90 万吨，CAGR 为26.88%。

公司与宁德时代等大客户签订长期合作协议，保障未来增长。公司与宁德时代约定2022 年供应碳酸亚乙烯酯（VC）1120 吨，2023-2025 年增加至3360吨/年；与比亚迪约定2022 年供应碳酸亚乙烯酯（VC）800 吨，2023-2025年增至3120 吨/年，2022 年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）160 吨，2023-2025年增至600 吨/年；与天赐材料约定2022 年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）660吨，2023-2024 年增至960 吨/年。我们认为与大客户合作协议的签署有助于增强公司与下游客户的合作，也保障了公司募投项目新增产能的消化能力。

引入关键技术人才，开发低能耗高性能锂电负极。公司与华赢新能源成立合资子公司华盛联赢，计划投资12.6 亿元建设年产20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目，建设期两年。公司的控股子公司华赢新能源成立于 2019年，由公司和郑洪河教授团队共同组建。郑洪河教授30 年来先后从事电解质溶液化学、熔盐化学、凝胶电解质化学、碳素材料和锂离子电池工艺学等方向的基础与应用研究。近年来，郑洪河先生团队发展了低能耗制备高性能石墨负极材料技术并完成产业化，实现了石墨负极材料生产中的去石墨化工艺以及节能90%的目标。将对低能耗高性能锂电负极项目的产业化提供助力。

盈利预测。公司是全球锂电池电解液添加剂龙头，未来产能投放较多，业绩将持续增长。我们预计华盛锂电2022~2024 年EPS 分别为2.16、3.48、6.03元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年业绩20-25 倍PE，对应合理价值区间为69.60 元-87.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。技术路线替代风险，下游需求不及预期风险，产品价格波动风险

关键词 根据公司 合作协议 招股说明书