固收周报：央行重启14D逆回购 债市流动性无虞 每日动态

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观点

Q1：12月LPR 报价与 11 月持平，同时央行本周（2022.12.19-12.23，下同）为驰援跨年流动性，重启14 天逆回购操作，在此推动下流动性极度宽松，央行何时会降息：在此次LPR 报价公布前，市场预期较为分化，造成这一现象的原因在于：一方面，作为LPR 定价锚的MLF 利率未现调降，另一方面，9 月银行存款利率出现调降，以降低银行负债成本，因此加点有下降的可能性。但需要注意的是，在存款利率下调的同时，金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行，由2021Q4 的4.76%下行至2022Q3 的4.34%，因此银行的净息差压力存在。虽然未出现LPR的调降，但从本周一（12.19）开始，央行即重启14 天逆回购，以驰援跨年流动性，14 天逆回购累计投放7140 亿元，表明了央行保持流动性充裕的决心，在此推动下，DR007、1 年期和10 年期国债收益率均有所下行。回顾今年的两次降息时间点，分别是1 月和8 月，1 月的降息有引领市场预期的作用，8 月的降息则是为了扭转经济下行，当前这两个原因依然成立。我们预计下一次LPR 调降的时间段或在明年1 月，届时将由MLF 利率的下调引导，以实现2023 年经济的开门红。

Q2：如何看待此次日本央行意外上调YCC 上限：日本央行超预期宣布调整收益率控制曲线政策（以下简称YCC 政策），扩大10 年期国债收益率目标区间，决议公布后，日元升值，10 年期国债收益率上升，收益率曲线整体在10Y 这个位置变得更为平滑。我们认为此次调整为周期中调整，一方面一定程度上修复了10Y 市场定价同政策限价的偏差（比如利用5Y、15Y 插值法得到的10Y 同前期YCC 政策上限利率的差值），另一方面作为对通胀不断抬升的一种适度反应。今年以来美日国债利差持续扩大，日元大幅贬值；日本CPI 在能源价格和日元贬值带来的输入性通胀的推动下不断上行，非内需导致的高通胀对于日本企业和民众带来压力。YCC 调整有利于日元走强，缓解通胀压力。此次YCC 政策调整或意味着日本央行将在明年步入货币政策正常化的新时期。若明年日本央行收紧货币政策，美日利差收窄，全球金融市场流动性将进一步恶化，系统性风险上升，但仍需关注未来通胀等数据进行后续判断。今年日本CPI 上行主要有两方面支撑。首先，在俄乌冲突背景下全球能源价格飙升，作为能源完全依赖进口的国家，日本CPI 受能源价格影响不断走高；其次，日元贬值导致进口商品价格上涨，由此带来的输入性通胀也是推升通胀的重要原因，日元贬值与输入性通胀将构成恶性循环，日本未来仍存在通胀上行风险。此次通胀的抬升并非主要来源于国内需求增长，而是外部输入，高通胀将会给企业和民众生活带来压力。

风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

关键词 货币政策 利率下调 变得更为