流动性创造系列专题之十二：居民部门有多少超额储蓄转化为消费？ 每日热闻

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居民部门有多少“超额储蓄”？测度超额储蓄的规模取决于采用哪个口径的存款余额、采用哪个时间段作为无疫情状态下的潜在趋势值。（1）以2006 年至2019 年作为设定储蓄增长趋势的样本，截至2022 年10 月底，居民部门超额储蓄规模达到26.25 万亿，2020 年以来累计增长20.32 万亿；（2）以2016 年至2019 年作为设定储蓄增长趋势的样本进行线性外推，截至2022 年10 月底，居民部门超额储蓄规模则为17.24 万亿，2020 年以来累计增长15.67 万亿；（3）综合考虑居民部门贷款和存款，估算居民部门“超额净储蓄”规模，截至2022 年10 月底，居民部门“超额净储蓄”达到7.05 万亿元，我们认为2022 年内增长的3.75 万亿“超额净储蓄”是对因疫情原因增加的储蓄存款的估计量，这一部分“超额储蓄”或成为在疫情因素消退之后消费增长的潜能。

住户部门“超额储蓄”拐点出现在2019 年。居民部门超额储蓄从2019 年开始即偏离“趋势值”，由于住户部门储蓄的第一次跃升并不是在2020 年疫情发生之后，也就意味着“疫情”不是唯一解释住户部门储蓄增长的原因，如果疫情只是影响住户部门储蓄存款增长的一种变量，那么2020 年-2022年期间累计的“超额储蓄”或也不会在疫情消退之后全部转化为消费增长的潜能。

居民部门储蓄存款定期化是“超额储蓄”的主要增量。截至2022 年10 月份，住户部门“超额”活期存款仅有1.18 万亿，并且活期存款增长在2020年以来并未显著偏离趋势值；“超额”定期存款则有16 万亿，2020 年以来累计增长15.21 万亿。住户部门储蓄存款定期化是“超额储蓄”形成的主要原因，而且“超额储蓄”并不是来自活期存款向定期存款的转化。

“ 超额储蓄”来源。疫情以来，居民部门人均可支配收入和人均消费支出近乎等比例下滑，因收入增长不确定性增强，疫情之后以人均消费支出和可支配收入之比表示的消费倾向下降，意味着消费的侧面——储蓄的意愿提高，形成“预防性储蓄”。

疫情防控政策优化后，消费场景恢复后消费存在反弹的空间，一部分“超额储蓄”

或带来居民消费的阶段性修复，但是消费能否持续改善的基础依旧在于能否稳定居民的收入预期、修复因疫情而下滑的消费能力。“超额储蓄”本身不能修复因为居民部门对收入增长预期下滑而压缩的消费空间，因此我们认为不宜高估“超额储蓄”对消费损失的回补能力。

风险提示：（1）疫情防控政策动态优化以来，群体免疫的过程阻碍人流和物流，警惕2023 年疫情反复感染和传播的风险；（2）警惕宏观经济政策“后置发力”的风险；（3）2022 年货币政策等效应不及预期，居民部门和企业部门存款周转不畅。

关键词 储蓄存款 活期存款 定期存款