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2023年可转债投资策略：防守反击 适度进攻

2023-01-06 20:28:00 来源：中银国际证券股份有限公司


(相关资料图)

核心摘要

2022 年初至今（2022 年12 月28 日），转债市场波动较大，总体呈下行趋势，股票市场大幅下跌。2022 年初至今中证转债指数下跌9.78%，上证转债指数下跌8.34%。2022 年债券市场是典型的结构性牛市。

整体来看，当前转债市场估值相比前期有所压缩，但仍难言便宜。截至2022 年12 月23 日，转债市场的平均隐含波动率为22.59%，处于2013年以来/2017 年以来38.7%/30.5%分位数。转债市场绝对价格的中位数为114.87 元，处于2013 年以来/2017 年以来54.5%/60.9%分位数。转债市场的平均转股溢价率为40.98%， 处于2013 年以来/2017 年以来87.3%/89.5%分位数。转债市场的平均YTM 为-2.45%，处于2013 年以来/2017 年以来24.8%/23.3%分位数。

从交易所公布的转债持仓数据来看：基金机构持仓占比超过一般法人成为转债最大的投资者，其次占比最大的机构为：保险+社保+年金，一般法人转债持仓占比位列第三，自然人转债持仓占比排名第四。从待发转债规模来看，后续转债供给不会对市场产生很大影响。一方面转债的发行节奏会根据市场行情进行动态调整；另一方面转债的配置力量一直存在，公募、保险等机构配置转债的空间依然存在。

我们认为转债市场的高估值状态或将持续。估值不是2023 年转债行情的主要矛盾，核心矛盾还是在于正股走势。若未来A 股市场企稳反弹，转债市场机会仍存。随着之前压制市场的不利因素逐渐缓解，A 股市场有望走出一轮反弹行情。在转债策略方面，我们建议投资者防守反击，保持适度进攻。

风险提示：经济复苏不及预期；上市公司业绩不及预期；转债个券强赎风险。

关键词 防守反击 指数下跌

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