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每日聚焦：普林格与盈利周期跟踪：社融脉冲新低

2023-01-11 19:25:19 来源：德邦证券股份有限公司

(资料图片)

投资要点

《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现，明确同步指标是否出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

当前指标状况。同步指标宏观基本面继续下行，延续弱势。先行指标，M2高位筑顶，M1、社融脉冲7月拐头向下；信贷结构方面，目前企业、居民延续分化趋势，居民中长贷同比连续13个月负增长，居民信心相对低位。但由于乙类乙管以后，复苏预期渐起，资金价格方面，SHIBOR3M回升、DR007接近政策利率，资金价格回升。第三阶段复苏渐近，否极泰来。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

关键词先行指标信贷结构上行趋势

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