国元早安直通车

行业观点

(资料图片仅供参考)

宏观

银行活动的暂时性停滞：向上未尽的货币周期

报告要点：

社融存量同比增速终究拐头向下，进一步下滑至9.6%，创历史新低，主要系企业债券和政府债券融资所致：

1）自10 月末起，企业债券的收益率大幅上升，从而增加了企业债的发行压力，当然，更为重要的原因是，连续一年以来，企业债的放缓主力是城投债发行的放缓，如果上半年可以被“开正门堵偏门”解释的话，下半年的解释只能是政府投资意愿的低迷；

2）政府债券发行也是呈现出继续放缓的态势，这和专项债额度的青黄不接有着重要关系。

贷款表现其实一般，虽总量尚可，但结构上发生了一些恶化：

1）企业中长期贷款单月增长看似亮眼，但若细算增速，是低于11 月的；

2）居民贷款依旧同比减少，彰显消费需求和购房需求仍不足，从房屋销售的情况可见一斑；

3）发生这个结构嬗变的应该不是非常宏观的因素，而是企业的预期变得比以前更加谨慎，这也许和疫情政策的放开有一定关系。

与此相对应的是，M2 有所放缓，但和上述的宏观压力关系不大，更有关系的应是银行活动暂时性停摆，这和银行在12 月的工作时间偏短有关，当然，前期理财产品的净值风险也做高了11 月的增速水平。

但是，我们不用太担心融资周期会就此回落：

1）货币周期一律是供应导向的，银行本身是货币派发的永动机，即使实体跟不上，二级市场也能吸纳多余的货币，这至少保证M2 所代表的实体流动性应该未到拐点；

2）当然，这在短期会使得资产荒的现象得以缓解，但也许这不是常态，当银行恢复运转后，资产荒随时可能回来；3）当然，一级市场的空间也许有限，单单地产和基建，就可能会让社融缓慢变平。

M1 的回落略有异常，毕竟经验上，M1 从来没有先行于M2 出现拐点，那么，这次M1 的放缓应本是风险偏好所致，也许和疫情存在关系，那么，当疫情平复后，大概率M1 会有一些恢复。

值得关注的是M0，M0 一路加速至今未停，除了提前回家过年这个解释之外，M0 所代表的风险偏好周期还是向上的，这意味着后续我们面临的通胀风险依然值得警惕。

风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等分析师：杨为敩（执业证书编号：S0020521060001）

汽车与汽车零部件

高增长如期兑现，新能源业务支撑强劲

——祥鑫科技（002965.SZ）点评

事件：

1 月7 日，公司发布业绩预告，2022 年全年预计实现归属于上市公司股东净利润2.4 亿—2.52 亿元，同比增长274.51%—293.24%；扣非后净利润2.2 亿—2.32 亿元，同比增长519.94%—553.75%。

投资要点：

新能源转型迅速，高增长如期兑现

公司全年实现归母净利润2.4—2.52 亿元，基本符合市场预期。公司业绩高增长主要受益于新能源行业的快速发展。公司加速向广义新能源方向转型，相关业务稳步提升，订单量明显增加。受业务提升带动产能利用率上升叠加公司提升内部管理效率，优化生产工艺和技术，利润率有效提升，业绩持续上行。预计2023 年广义新能源仍有较好表现，支撑公司业绩持续扩张。

签约宁德时代，动力电池、储能发展孕育新空间2022 年12 月20 日公司公告与宁德时代签订战略合作协议，进一步加深双方在电池Pack 箱体领域的合作，加强Pack 上盖、底护板、端侧板以及水冷板等的合作，同步加强储能机柜、热成型及辊压成型技术等的合作。协议推动公司与宁德时代结构件的合作从底护板等单一领域向PACK 结构件集成方向发展，有望带动量价齐升，孕育新的业务增长空间。

持续加大布局，业务扩张基础雄厚

2022 年12 月公司先后公告向墨西哥祥鑫增资、在厦门建立金属结构件研发中心及制造基地，设立广州祥鑫英飞远见创投企业等多个项目，布局国内外研发及生产基地开启产业链投资步伐，为业务持续扩张发展奠定基础。

投资建议与盈利预测

受新能源汽车快速成长、光伏、储能等快速成长推动，同时考虑到公司与宁德时代等签约形成的潜在空间，我们上调公司2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为2.45\5.43\7.08 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.37\3.05\3.97 元，按照最新股价测算，对应PE49.89\22.47\17.24倍。给予“买入”评级。

风险提示

公司股价面临定增落地后EPS 摊薄风险。若2023 年公司定增落地，对应归母净利润提升到2.45\5.77\7.79 亿元，对应摊薄每股收益1.37\2.53\3.41 元，按照最新股价测算，对应PE 63.88、27.09 和20.77 倍。则上升空间明显收缩，相关风险值得关注。此外，业务层面关注新能源汽车发展不及预期风险，光伏储能发展不及预期风险、结构件行业竞争超预期风险。

分析师：杨为敩（执业证书编号：S0020521060001）

关键词 证书编号 同比增长 风险偏好