宏观研究专题报告：通胀或迎来小阶段上升 但压力不大

(资料图片)

年末CPI触底 回升的幅度有限。12月CPI触底回升，但上升幅度有限，2022 年全年CPI 中枢为1.96%，处于温和区间。即使在春节消费需求带动下，年初通胀或进入上行阶段，但距离3%有较大距离，不必过分担忧。

第一，生猪供给持续增加，猪价与同比增速继续回调。自10 月份起，猪价同比涨幅高位回落。年底处于肥猪出栏的时期，受非理性压栏惜售和二次育肥的余波影响，生猪供给持续增加。第二，年末鲜果、鲜菜带来的价格压力多为季节性因素带来的上涨。进入12 月后，重点监测果蔬的平均批发价波动上升，这背后主要是因为春节临近，居民对果蔬的需求增加导致价格回升。第三，国内成品油价格继续调降，交通通信项再受拖累。12月布伦特原油价格中枢继续回落，国内成品油价格继续下调，交通通信项表现再受拖累。

国际油价下行，PPI 环比由涨转跌。12 月，受国际油价波动和基数效应的影响，PPI 同比降幅收窄，环比由涨转向跌。一是受基数影响，PPI 同比增速降幅有所收窄。结构上看，生产资料与生活资料表现继续分化。二是上游原油价格回落引起原油相关产业链的价格下降，生产资料价格普遍下行。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格环比下降。三是建筑业景气度仍在高位运行，推升黑色金属和有色金属加工业价格。流动性边际宽松叠加地产政策提振继续支撑铜价中枢，伴随新年及春节假期临近，叠加疫后新冠感染人数有所增长，下游开工企业陆续停工放假，对铜铝供给端形成约束，继续支撑金属价格。

通胀或迎来小阶段上升，但压力不大。2023 开年通胀或将温和上行，但我们认为压力较小。一是今年生猪价格波动幅度或变小，需关注中央收储和投储进度。目前，受生猪供应阶段性增加等因素影响，2023 年初国内生猪价格延续回落态势。1 月初猪粮比已经低于6：1，进入了下跌的三级预警，但国家发改委指出，预计2023 年生猪价格波动幅度会比2022年小一些。二是国际油价反弹幅度有限，短期内消费回暖压力可能不会太大。1 月初国际油价整体仍延续下行态势，全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足。此外，市场一直预期疫后修复或将给我国通胀带来压力，但我们认为短期内消费回暖带来的物价压力可能不会太大。

风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。

关键词 波动幅度 生产资料 持续增加