国防军工行业：成飞拟注入中航电测 国企改革迎来重大催化

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事件：1 月11 日，中航电测公告，公司拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，重组成功后成飞有望实现整体上市，国企改革迎来重大催化。

成飞有望实现整体上市，国企改革力度和时间点超预期，国家意志引导资本市场助力高端制造业发展。成飞集团是中国重要歼击机研制生产基地。军机方面，成飞先后研制生产了枭龙、歼10、歼20 等系列，涵盖四代机、五代机和新型无人机等多种机型，国外军机用户达十多个国家；民机方面，成飞是国内外一流的民机大部件供应商；无人机方面，下属子公司中无人机是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。成飞集团21 年实现营业收入567 亿元，作为国内核心的歼击机研制生产基地，成飞拟注入上市公司的举措意义重大，旨在进一步通过资本市场推动和加速我国武器装备的长远和快速发展。

国企改革迎来重大催化，2023 年新一轮改革将启。成飞拟注入中航电测是贯彻落实国企改革“加力优质资产上市”的重要事件。随着国企改革三年行动圆满收官，国企改革进入深水区，军工板块作为央企和国企占主导地位的板块，牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一重大部署，近年来在股权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等方面积极进行了探索和实施。二十大强调，持续深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。2023 年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，国资委提出要巩固深化国企改革三年行动成果，以提高核心竞争力和增强核心功能为动能，谋划推进新一轮国企改革深化提升行动。以二十大精神为指引，军工央企改革步伐有望加速、部署有望持续深入。

部分军工集团资产证券化率仍较低，提升空间大。航空工业持续推进国企改革，2012 年以来集团资产证券化率有显著提升，截至2021 年末总资产证券化率超75%。除此之外，中国电科总资产证券化率为32.59%（截至21 年末），航天科技为20.30%（截至21 年末），航天科工为17.10%（截至21H1），在央企军工集团中的总资产证券化率水平排名较靠后，体外优质资产较多，潜在整合空间大。

“十四五”以来我国装备建设进度明显提速，军工央企国企改革持续深入，当前时点军工投资价值凸显，我们看好相关产业链投资机会：国企改革，建议关注：中航、航发系，中直股份（600038，增持）、洪都航空（600316，未评级）、中航高科（600862，买入）、航发控制（000738，未评级）、中航电子（600372，增持）、中航机电（002013，买入）、航发科技（600391，未评级）等；电科系，天奥电子（002935，未评级） 、东信和平（002017 ， 未评级） 、四创电子（600990 ， 买入） 、声光电科（600877，未评级）、国睿科技（600562，未评级）等；航天系，航天晨光（600501，未评级）、航天电子（600879，未评级）、航天彩虹（002389，未评级）等。核心装备和核心配套，建议关注：整机、无人机产业链，中航沈飞（600760，未评级）、中航西飞（000768，未评级）、航发动力（600893，未评级）、中无人机（688297，未评级）等；信息化、智能化，振华科技（000733，增持）、中航光电（002179，买入）、航天电器（002025，买入）、振芯科技（300101，未评级））等；核心配套，钢研高纳（300034，买入）、西部超导（688122，未评级）、图南股份（300855，未评级） 、北摩高科（002985，买入）、中航重机（600765，买入）、派克新材（605123，未评级）、中航电测（300114，买入）、利君股份（002651，买入）、华秦科技（688281，增持）、光威复材（300699，买入）等。

风险提示

国企改革推进不及预期；成飞注入中航电测存在不确定性

关键词 中航电测 优质资产 生产基地