策略周报：这次的“躁动” 有些不一样

开年以来，指数逐渐收复12 月的失地，随着春节的临近，春季躁动的预期再起。事实上，过去三年，所谓的春季躁动已经连续缺席。2023 年，经过年末攻守转换后，春季躁动能否回归？与以往相比，又有什么不同？

(资料图)

A 股指数收复失地，50/300 创出本轮反弹新高。本周A 股延续回暖趋势，指数上，以50/300 为代表的大盘均创下本轮反弹新高，带动指数收复失地，外资汹涌入场，北上单周流入440 亿，年内已增持近700 亿。

躁动的因与果——2023，春季行情会回归吗？

（一）躁动行情的典型性特征。1、2 月是A 股一年当中最好的做多窗口期；2、春节前后20 个交易日（尤其是春节后至两会前），是躁动行情的集中期；3、躁动行情更倾向于进攻性板块，成长性、高弹性主线占优；4、春季躁动缺失的年份，基本都是由于超预期风险或者利空事件导致。

（二）春季躁动背后的直接推手——增量资金。年初，股市风险偏好提升只是结果，其背后的直接推手是增量资金的入场：宏观层面，表现为信贷投放后的流动性外溢；微观层面，表现为各类资金的“开门红”效应。

（三）春季行情的核心就是风险偏好抬升，本质上来自于宏观政策或经济向好的预期。春节前后处于业绩数据空窗期，又是重大会议及宏观政策的密集发布期；炒春季行情本质上就是炒预期，实际上从股价与业绩的相关性来看，Q1 确实也是当期业绩对股价影响最弱的一个季度。

2023，春季躁动可以期待。可以预计的是，2023 年初传统的信贷投放高峰，以及疫情扰动过后经济的爬坡大概率会出现；并且比对历史来看，2022 年10 月底至今指数的涨幅仅有10%，以过往经验来看，本轮A 股的上攻大概率尚未结束（详见上期《熊市后，第一波行情的空间》。

2023 年的躁动，有什么不一样？1、基本面的角度，12 月PMI 数据再度探底，意味着2023 年的春季对应需求启动时点，历史上2012/2019 年有一定的参照性，期间行情更多是均衡式普涨；2、宏观流动性来看，当前对应社融低点+M2 高点，央行货币端保持克制下的宽信用进程中，超额流动性大概率见顶回落，小市值的超额收益将被压制；3、从增量资金的角度，外资开年汹涌入市（元旦后已经流入超600 亿），但公募发行仍显乏力，“开门红”更多体现在外资与配置型资金，相对更利好大盘与核心资产。

躁动终归位，行情继续由贝塔引领。总结下来，2023 年春季行情可以期待。而与以往不同的是，2023 年的春季行情对应了宏观需求的低点、M2-社融的高点，同时增量资金多来自于外资、绝对收益为代表的配置型资金。

因此，市场上行的动力，将更多来自于贝塔驱动，具体来说，就是以疫情、美元、地产为主的三大贝塔的反转；风格上，我们延续此前的判断，即成长-价值风格将趋于均衡，大-小市值可能成为超额收益的胜负手，也即：

大盘蓝筹>中小市值、内需修复>外需依赖、增长预期>即期增速。

行业配置建议：行情继续由贝塔引领；旧周期复位在先、新繁荣起点在后。

旧周期复位：【贝塔反转】医药/食饮/医美、保险/建材/厨电、贵金属/恒生科技。

新繁荣起点：【攘外安内、取长补短】计算机/储能/工业母机。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

关键词 增量资金 为代表的 信贷投放