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当前速看:通威股份(600438):存量资产减值尘埃落定 坚定加码一体化布局

2023-01-20 14:15:56 来源:中国国际金融股份有限公司


【资料图】

2022 业绩预告略低预期

公司公布2022 业绩预告:预计实现归母净利润252-272 亿元,同比+207~+231%。依此计算,4Q22 归母净利润为34.7-54.7 亿元,同比+53.3%~+141.7%,环比-63.5%~-42.5%,略低于我们预期,主要由于大额资产减值所致。我们预计:1)硅料4Q22 出货环比无较大变化,单位盈利维持历史高位;2)电池4Q22 出货环比增长,主要受益于四川限电改善,单瓦盈利随电池供需紧俏以及开工率提升亦环比增长,我们估算或达到0.1 元/瓦,环比高增。公司公告四季度计提各类资产减值和报废合计36 亿元(其中固定资产减值14.87 亿元,固定资产报废11.87 亿元,均系小尺寸电池生产线计提所致),虽阶段性影响公司4Q22 业绩,但我们认为此前困扰投资人的小尺寸电池减值压力有望落地解除,2023 年有望助力公司轻装上阵。

关注要点

继续看好电池片上半年盈利,公司TOPCon扩产顺利,看好2023 年电池片盈利同比向上。考虑到2023 年硅料产能进一步释放以及N型电池产能的投产节奏,我们认为1H23 大尺寸PERC电池仍是主产业链中偏紧的环节,有望承接硅料、硅片环节释放的部分利润。此外,公司规模化TOPCon电池产能持续推进。

2022 年11 月29 日,公司眉山基地三期项目首片电池片顺利下线,产能为9GW,公司电池总产能达70GW。此外我们预计2023 年内公司将继续推进32GW新技术产能,带动电池片盈利能力继续改善。

组件扩产持续推进,继续关注公司一体化发展进程。公司自2022 年8 月17 日预中标华润电力3GW光伏组件集采项目、进军组件环节以来,截至2022 年12月累计中标组件规模已超8GW,发展势头迅猛。2022 年11 月,公司进入BNEF光伏组件制造供应商的Tier1 名单,为品牌海外拓张提供保障。产能方面,公司目前组件产能14GW,同时在盐城和南通两地各规划产能25GW,我们预计2023 年底公司组件产能将达到80GW,全年出货量有望达到30GW,成功跻身一线组件企业。我们看好公司凭借硅料、电池环节的领先优势拉动组件成本领先优势,并持续关注公司在海外市场开拓、渠道布局方面的进展。

盈利预测与估值

考虑到4Q22 公司计提资产减值和资产报废,我们下调公司2022 年盈利预测8%至266 亿元,维持2023 年盈利预测177 亿元不变,并首次引入2024 年盈利预测145 亿元。当前股价对应2023/2024 年10.4 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价,对应15.2 倍2023 年市盈率,较当前股价有47%的上行空间。

风险

光伏装机不及预期,新技术产能释放不及预期。

关键词 盈利预测 环比增长 持续推进

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