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立高食品(300973):2022外部承压、蓄力调整 2023轻装上阵 焦点日报

2023-01-28 15:23:17 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图片仅供参考)

预测2022 年盈利同比下降47.02%-38.18%

公司发布业绩快报,2022 年收入28.2-30.0 亿元,同增0.11%-6.50%;归母净利润1.50-1.75 亿元,同降47.02%-38.18%;扣非归母净利1.40-1.65亿元,同降47.99%-38.71%。4Q22 收入7.69-9.49 亿元,同比-10.15%至+10.89%;归母净利润0.50-0.75 亿元,同降42.10%-12.87%;扣非归母净利0.46-0.71 亿元,同降40.58%-8.14%。业绩基本符合我们预期。

关注要点

4Q22 收入中枢同比持平微增,外部疫情影响+内部组织调整,2022 年未达成激励目标。根据公司业绩快报测算,4Q22 公司收入中枢8.59 亿元,同增0.37%,增速环比放缓,主因:1)疫情反复影响需求,10-11 月多地疫情反复影响客流,12 月疫情优化政策下居民短期外出减少;2)4Q21 基数较高,同期公司新切入瑞士卷产品,山姆渠道快速增长。2022 年公司收入未能达成股权激励目标,一方面受疫情影响较大,另一方面公司内部变革调整,产品研发团队扩充优化、渠道融合下沉,利于公司长期发展。

4Q22 盈利能力环比改善,源于原料价格下行、产能利用率提升。据公司业绩快报测算,4Q22 归母净利润中枢0.62 亿元,加回激励费用后归母净利润为0.77 亿元,对应收入中枢净利润率为9.0%,环比提升1.8ppt,同比下滑3.8ppt,主因:1)主要原材料油脂的采购价格同比涨幅过高;公司调价存在一定滞后性,并未将上涨成本转移至下游客户;2)河南生产基地于2021 年底投产,受疫情影响产能利用率较低,人工、制造费用偏高。

2023 年外部、内部环境改善蓄势待发,有望释放迎来高增长弹性。外部:需求恢复+成本下行。随消费复苏,我们认为下游烘焙、商超、餐饮场景需求有望逐步恢复;成本端棕榈油现货价为7800 元/吨左右,低于2021 年的均价8900 元/吨,我们认为公司毛利率有望进一步改善。内部:组织结构、产品研发及渠道融合已基本完成,我们认为2023 年改革效果有望显现。

盈利预测与估值

考虑疫情影响,我们下调2022 年收入4.3%至29.11 亿元,考虑烘焙可选属性需求恢复略有滞后,我们下调2023 年收入1.4%至39.02 亿元,首次引入2024 年收入48.37 亿元。考虑收入下调及产能影响,下调2022 年归母净利润14.4%至1.63 亿元,考虑2023 年需求和成本向好,基本维持2023 年归母净利润3.52 亿元,首次引入2024 年归母净利润4.65 亿元。当前股价交易于44.4/33.6 倍2023/2024 年P/E,维持目标股价103.00 元/股不变,对应2023/2024 年49.5/37.5 倍P/E,较当前股价有11.6%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情反复风险,新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险。

关键词 产能利用率 产品研发

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