固收+及纯债基金2022年4季报点评：透露“期待”的持仓

今日，固收+及纯债基金完整披露2022 年4 季报，我们以下做简要点评：

固收+规模明显缩窄，摊余成本法产品占比抬高

(相关资料图)

在公募产品22Q4 普遍面临赎回压力的大背景下，公募固收+产品管理净规模缩减约1960 亿元，至1.53 万亿元，较2021 年年底的高位下降超3500 亿元。而偏纯债基金（中长期纯债基金、短债基金和一级债基）22Q4 调整幅度也不小，净资产规模合计缩减超6070 亿元，其中短债债基规模缩减3000 亿元左右，存量在管规模低于一级债基。

具体结构上，1）22Q4 固收+规模缩减加快的关键是二级债基的赎回，而偏债混基和转债基金在赎回上是延续22Q1以来的弱势，以及叠加22Q4 较弱的申购情况。纯债部分，规模缩减的关键是短债基金。短债基金因为持有期短，本身申赎“换血”频率较高，但22Q4 总赎回超总申购一倍，整体规模因此锐减。而至于中长期纯债债基，其实际管理规模相对缩减有限——净赎回约2700 亿元，而22Q4 新发规模已有1600 亿元。2）此外，就纯债基金而言，摊余成本法估值基金占比有所提高：摊余成本法基金22Q4 净值变动不大，受赎回“波及较小”，市场认购相对较多，整体占比重新回升。目前以摊余成本法基金的中长期纯债基占比约26.76%，短债债基占比约4.66%。

透露“期待”的固收+持仓：对权益的加配“超配”与杠杆选择

就持仓来看，固收+的权益持仓释放了较多管理人对23Q1 甚至23H1 的乐观预期。各类型固收+的权益持仓占比普遍上行，一二级债基和偏债混基整体的权益持仓，均已处于近4 年最高位。产品维度，管理人对权益的加配，甚至超配也较为显著。47%的固收+管理人加配2%以上权益仓位，25%产品加配5%以上。接近31%的产品超配权益（转债+股票持仓大于30%），该数值是2021 年1 季度以来的最高值。

而杠杆部分，固收+以及偏纯债基金在2022 年底的时间点上也较为积极。固收+是延续2022 年以来对杠杆的偏好，整体杠杆水平拉到2021 年以来的最高位，二级债基整体杠杆接近1.2x，偏债混基与转债基金杠杆抬升至1.15x 以上。纯债持仓层面，2022 年底部分品种也出现一定超调，纯债基金的债券持仓回升到历史较高位置。

固收+在股票上多配成长，而对转债并不冒进

在加配甚至“超配”权益的背景下，固收+在风格和板块上整体有两点特征。1. 固收+在股票上选择多配成长，对价值和小盘有一定克制。而具体落实到行业层面，组合对于材料板块有明显加仓，而对于酒饮和能源，至少在重仓板块，有一定回避。转债上，固收+整体对转债有约2%的增配。同时产品间持仓的转股溢价率差异缩窄，偏债产品对深度债性品种的配置降低。组合溢价率普遍回落至20-30%区间。分类来看，管理人对股性转债的增配相对有限，整体上对于平价比债底处于0.8-1.2 的平衡型品种在增持。细致到价位区间，产品对于110 元以下目前债性相对明显的个券并未加配，而对130 元以上估值相对具有性价比的品种开始增配。

纯债超跌后的“余震”与对城投的审慎

就纯债而言，大类持仓结构层面实际变化不大，主要是产品对信用债略有增持。我们认为，这或许是因为2022 年年末部分品种收益率出现“超调”。而久期层面，产品变动幅度有限。主动拉长久期的基金占比目前处于近四年低位，情况类似20Q3，而基金主动缩短久期的行为也不及20Q2。此外，在城投券的持仓层面，管理人对于下沉有一定克制。依据我们测算，区县一级的城投券持仓占比有一定回落，而省级城投的持仓占比明显回升。

风险

基金季报中重仓股券的披露有限，权益板块出现超预期调整，货币政策超预期转向。

关键词 摊余成本 短债基金 货币政策