世界观天下！深度*公司*中国中免(601888)：22年业绩短暂承压 疫后恢复弹性可期

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公司发布2022 年年度业绩快报。22 年公司实现营收544.63 亿元，同比降19.52%；实现归母净利润50.25 亿元，同比降47.95%。22 年业绩下滑主要受疫情反复及同期高基数影响，随着疫情冲击消退，公司新项目持续推进，在消费复苏与有利政策预期的驱动下，有望享受高弹性恢复，维持买入评级。

支撑评级的要点

疫下业务受损业绩下滑，赴港上市助力长期发展。(1)22 年公司实现营收544.63 亿元，同比降19.52%；实现归母净利润50.25 亿元，同比降47.95%；实现扣非归母净利润48.97 亿元，同比降48.64%。22 年业绩下滑主要受疫情影响，公司重点渠道客源锐减，此外21 年海南地区部分子公司享受所得税优惠以及首都机场租金减让影响致上年同期基数较高。 (2)22 年公司完成了港股发行上市导致净资产大幅增加。公司总资产同比增36.76%、归属于上市公司股东的所有者权益同比增64.05%。

春节假期海南旅游火爆，助力离岛免税销售回暖。据海南省文旅厅数据，23 年春节假期，海南省接待游客639.36 万人次，同比增18.2%，并超过19 年同期水平。在高游客量基数下，海南离岛免税市场迅速回暖。据海口海关数据，春节假期海关共监管离岛免税购物金额15.6 亿元，免税购物人数15.7 万人次，同比分别增长5.88%和9.51%。在新海港大体量项目的催化下，海口销售热度尤为高涨，据海南商务厅数据，春节假期，海口6 家免税店销售额达7.68 亿元，比19 年春节假期增长587%。

各渠道客流恢复可期，市内免税有望迎来新机遇。据公司公告，截至目前，公司下属传统口岸免税店已有70 余家恢复经营。今年以来，公司门店销售呈现明显回升迹象。出入境防控优化后，国人离境市内免税政策有望逐步落地，公司提前卡位重点城市，有望迎来发展新机遇。

估值

当前疫情影响逐步消退，短期来看，各渠道客流有望逐步恢复；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势，新项目有望打开全新成长空间，出入境逐步放开后市内免税需求有望逐步释放，业绩增长可期。我们预计公司23-25 年EPS 为2.43/5.88.7.99 元，对应市盈率分为为86.9/35.9/26.4 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、新项目经营不及预期风险。

关键词 离岛免税 发行上市 逐步释放