基础材料行业专题研究：短期利好叠加 长期供需格局改善

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短期铜利好叠加，长期铜供需格局改善

长期看，2023 年为全球供给放量最后一年，新增达111 万吨，铜供应缺口或收敛至0.3%；2024-2025 年供给新增减少，海外需求可能转好并与国内传统及全球新能源领域需求共振，供给缺口或扩大至1.6/4.2%，我们看涨长期铜价。短期看，宏观面上加息放缓及美元指数走弱对短期铜价形成支撑。需求面上，2023Q1 库存低位叠加国内经济强复苏预期，Q2 复产及新增产能释放加速，H1 整体铜价或偏强运行；目前欧美经济增长好于预期，经济衰退风险回落，但随着时间推移仍存在变数，H2 需关注海外经济走势。若衰退，或对海外传统铜需求及国内铜出口造成一定的负面影响。

2023-2025 年铜供应缺口或收敛后走阔，看好长期铜价走势

需求端，预计2023-2025 年全球精炼铜需求增速为3.1/3.7/4.3%。新能源和中国传统领域铜需求可预见性高且为主要驱动力， 能源转型背景下，2023-2025 年新能源领域或贡献全球增速中的2.9/2.9/3.4pct；中国经济强复苏预期下， 中国传统领域2023-2025 年或贡献全球增速中的1.3/1.4/1.1pct。海外经济走弱预期下，预计海外传统领域铜需求整体有所下滑且幅度存在不确定性。供给端，预计2023-2025 年全球精炼铜供给增速为4.3/2.5/1.5%，其中2023 年新增111 万吨，2024-2025 年新增有限，仅增加66/41 万吨。我们认为2023-2025 年铜供应缺口或收敛后走阔，看涨长期铜价。

2023H1 利好叠加下铜价走势或偏强，H2 关注海外经济走势

宏观方面，加息放缓及美元指数走弱对2023 年铜价形成一定的支撑。供需方面，2023 年一季度库存创2022 年以来的新低，且国内经济强复苏预期较强，铜价或偏强运行；来到二季度，复产及新增产能释放加速，铜价或高位震荡；下半年以后，站在当前时间节点看，欧美经济增长可能好于预期，海外经济衰退风险回落，但随着时间推移仍存在变数。倘若发生衰退，将对海外传统领域铜需求及国内铜出口造成一定的负面影响。

风险提示：国内经济恢复不及预期、海外经济和金融市场风险、国内外铜供给增量高于预期。

关键词 时间推移 新增产能 经济增长