养老金融系列深度(一)：触达“最后一公里” 个人养老金扬帆起航 热点聚焦

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制度框架清晰明 确，先行试点正式开启。系列制度正式发布，个人养老金制度框架加速落地。从运作模式看，个人养老金制度采取“两层账户+多种金融产品+封闭运营”的运作模式，参加基本养老保险的劳动者可自愿参加，通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行缴费，同时明确每年12000 元的缴费上限。2）以账户制为基础，发展养老保障“第三支柱”，随着个人养老金制度的不断完善，税优政策的不断优化以及相关个人养老金产品种类和配套服务的不断丰富和完善，我国居民养老理念将有望从“储蓄养老”逐渐过渡到“投资养老”。截止2022年12 月，我国金融机构储蓄存款余额约120.3 万亿元，未来社会财富转化为长期养老资金潜力较大。

银行：拥有主账户优势，牌照齐全且客户基础庞大，占据发展先发优势。

参加人只能选择一家商业银行指定一个资金账户，商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户，账户具有唯一性。银行在业务开办、账户性质、账户运行、产品管理等方面占据先发优势。养老储蓄产品：强调保本收益，灵活搭配养老理财。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5 年、10 年、15 年和20 年四档，产品利率略高于大型银行5 年期定期存款的挂牌利率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50 万元。

基金：发挥长期资金优势和投顾服务能力。公募基金主要通过养老目标基金产品参与养老金融市场。2018 年2 月，证监会发布了《养老目标基金证券投资基金指引（试行）》，当前市场上养老目标基金有目标日期和目标风险两类。我们认为个人养老金基金销售机构、基金名录发布后，预计头部机构更为受益。首批产品中：从基金风格来看，79 只目标风险基金中，稳健养老FOF 数量最多，为59 只，占比73%。从管理人来看，129 只基金来自40 家基金公司，目前以头部公司为主。其中华夏基金有9 只产品，是目前Y 份额基金数量最多，产品线最全面的基金公司。从到期时间来看，50 只目标日期基金中，覆盖的退休日期从2025 年到2050 年不等，通常以5 年为间隔。

保险：发挥长期资金优势和保险服务能力。个人养老金保险产品出炉，首批7 款专属商业养老保险入围。此类产品设置了进取型、稳健型两种收益模式供选择。从首批入选的6 家险企披露的专属商业养老保险首期结算利率来看，稳健型账户2021 年年化结算利率均在4%-6%之间，进取型账户结算利率在5%-6.1%之间，平均来看2021 年的稳健账户结算利率为4.9%，进取型账户结算利率为5.4%，略高于多数万能险结算利率。从产品的保障内容上看，主要包括养老年金和身故保险金。主要特点为：1）保障属性突出，保障程度高；2）收益稳定，抵御风险能力强；3）可附加养老服务。

空间与展望：个人养老金制度测算。1）收入越高人群节税效果更加明显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的最低档3%（月收入5000 元至8000 元），因此年累计应纳税所得额超过3.6 万元（月收入8000 元以上）的个人才更有意愿参与个人养老金的税收优惠。2）截至2022 年底，个人养老金参加人数1954 万人，缴费人数613 万人，总缴费金额142 亿元。缴费人数占参加人数的比例为31.37%，缴费人数的平均投资金额为2316.48 元。我们预计2023年实际缴费人数有望达740 万人，若按缴存金额为12000 元/年的80%　　测算，则2023 年个人养老金账户缴费总额约可达710 亿元，至2032年我们预计个人养老金账户累计缴费金额有望达2.14 万亿元，有望为资本市场贡献可观的长期资金。

投资评级：《个人养老金实施办法》的发布标志着个人养老金制度顶层设计正式确立，多部门均出台相关配套制度文件明确个人养老金产品相关制度设计，我们认为将有利于银行、保险、理财、基金等主要参与机构进行相关个人养老金产品的开发和运营，不断提升相关养老保险产品的吸引力，深化各方在个人养老金制度的合作和协同。随着个人养老金实施试点的推进，个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同时配合个人养老金税优政策，我们认为居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场不断带来增量长期资金，或有利于资本市场长期健康稳定发展。从当前保险产品和渠道端来看，更加利好产品丰富、运营系统建设完善的头部险企，我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。

风险因素：宏观经济下行，制度试点不及预期，险企改革不及预期，居民财富增长不及预期，销售队伍质态提升缓慢，权益市场剧烈波动，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧

关键词 资金账户 养老保险 资本市场