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重庆啤酒(600132):22年承压之下顺利收官 23年加快复苏可期

2023-02-08 18:33:42 来源:山西证券股份有限公司


(相关资料图)

事件描述

公司发布2022 年业绩快报,2022 年公司实现营业总收入140.39 亿元,同比+7.01%;归母净利润12.64 亿元,同比+8.35%。其中,22Q4 实现营业总收入18.56 亿元,同比-3.93%;归母净利润2.85 亿元,同比-32.79%。

事件点评

22Q4 疫情之下销量承压,结构化升级持续。销量方面,2022 年公司实现啤酒销量285.67 万千升,同比+2.41%;其中22Q4 实现啤酒销量33.01 万千升,同比-11.40%。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响,消费场景缺失,致销量端承压增速放缓。具体拆分产品来看,乌苏及1664 全年约个位数下滑,其中乌苏疆外同比有所增长;乐堡、重庆等品牌22 年全年实现约中个位数增长。展望23 年,伴随疫后时代人员流动性回暖,餐饮及娱乐渠道不断恢复,公司销量有望实现恢复性增长。吨价方面,2022 年公司啤酒吨价为4915 元/吨,同比+4.49%;其中22Q4 吨价为5622 元/吨,同比+8.38%。全年整体来看,产品结构升级持续。预计23 年在即饮消费场景不断修复下,高端产品乌苏、1664 将实现恢复性增长,助力其高端化进程持续推进。

22 年成本端承压,23 年盈利能力有望提振。2022 年公司归母净利率水平为9.0%,同比+0.1pct,带动公司22 年归母净利润同比+8.35%。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压,在产品结构升级&控费增效之下,盈利能力保持相对稳定。23 年大麦价格压力仍在,但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓,同时22 年四季度公司对疆外红乌苏产品提价,综合之下展望23 年,公司盈利能力有望逐步提振。

公司坚定推进杨帆27 计划,疫后时代仍有较大增长空间。22 年公司坚定推进杨帆27 计划,渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善,全国化进程顺利推进,23 年疫情扰动影响逐步消退,在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间,同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下,重庆啤酒高端化有望稳步推进。

投资建议

公司产品结构趋于完善,全国销售网络逐步打开,旗下乌苏品牌发展空间充足,中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展,基于公司 22 年业绩快报,我们略调整盈利预测:2022-2024 年公司营业收入分别为140.39/160.76/179.33 亿元,同比增长7.0%/14.5%/11.6%。归母净利润分别为12.65/15.78/19.05 亿元,同比增长8.4%/24.8%/20.7%。对应EPS 分别为2.61/3.26/3.94 元,3 月7 日收盘价对应PE 分别为45.4/36.4/30.1 倍,维持公司“买入-B”投资评级。

风险提示

产品升级不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期等。

关键词 重庆啤酒 同比增长 盈利能力

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