1月金融数据点评：信贷总量创新高 但社融结构仍待改善

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2023 年开年的第一份金融数据亮点很多，也符合之前市场传言的预期。

从数据来看，1 月份M1 同比增速为6.7%，与前值3.7%相比大幅提升了3个百分点，一举扭转了去年9，10，11，12 连续四个月的下滑态势，体现了当下经济复苏的态势，也符合我们在2022 年12 月金融数据点评中对后期M1 的预估（12 月金融数据点评报告中我们认为，全国经济出现整体性修复的时点可能要到春节后，M1 长期或回升）。但1 月份汽车销量同比为-35%，与M1 发生背离，反映出这个月的信贷投放主要靠国企和城投，而城投融资的资金更多留存在银行账户上，导致经济活力不高但M1 同比走高，这一点与2015 年两者背离颇为相似。

对于信贷，1 月份新增人民币贷款为49000 亿元，大幅高于上月的14000 亿元和去年同期的39800 亿元，分结构来看，与去年12 月，11 月现象一致，还是企业中长期贷款贡献最大，单月值有35000 亿元之多，主要原因还是疫情三年地方政府财政困境加大，城投公司作为第二财政融资需求旺盛。

再叠加中央政府稳增长政策，银行开门红动力较足。居民中长期贷款单月为2231 亿元，虽高于上月的1865 亿元，但与去年同期的7424 亿元相比，还是大幅减少的，一方面从当前30 大中城市商品房成交面积月度值可以看出部分端倪，当月值 为1230 万平方米，去年同期为1847 万平方米，同比增速为-33.3%，负区间幅度仍较大，表明当前地产销售增速仍在底部；另外一方面当下居民储蓄高增和提前还贷现象频发也从侧面反映出居民信贷仍偏弱的态势。

2023 年1 月社会融资规模存量为350.93 万亿，同比增速为9.4%，与前值相比回落了0.2 个百分点，创下有社融统计以来的新低（之前低点为2022 年12 月的9.6%）。从分项来看，除了新增人民币贷款是社融的主要贡献项外，未贴现银行承兑汇票、政府债券、企业债券都是拖累项。

从2023 年开年的第一份信贷可以看出，虽然M2 大幅回升，新增信贷也大幅增加，但当前贷款项主要还是靠企业端发力，居民端仍疲软，且居民存款持续高增，存款定期化趋势加剧。因此背后反映的逻辑是投资强，但消费或仍只是修复（消费修复可从日前公布的1 月份CPI 为2.1%，高于前值可验证），且回暖力度或仍不够。从国家统计局公布的消费者信息指数可以，当前数值处于近十年来的最低点，因此疫后的消费修复仍是当前的最大不确定量。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差。

关键词 去年同期 可以看出 人民币贷款