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银泰黄金(000975):扩能增产开启公司发展新篇章

2023-02-21 20:20:19 来源:国联证券股份有限公司


(资料图片)

投资要点:

公司逐步转向以黄金采选为主业,合质金是主营产品。公司旗下矿山资源禀赋优异,盈利能力突出,具备增产条件。费用管控不断优化,资产负债率低,融资能力强。公司拟向山东黄金转让控制权,黄金与有色金属矿产业实现协同发展,并放大规模效应,有望开启发展新篇章。叠加黄金价格或处于新一轮上升期,公司主营产品有望量价齐升。

资源禀赋优异,扩能增产可期

公司拥有各类资源量过亿吨,旗下5座高品质矿山。截至2022年中公司拥有15个探矿权,勘探前景广阔。近4年合质金产量年均增长9%,2021年合质金生产成本不足150元/克,远低于同行水平。华盛金矿复产在望以及玉龙矿业新选厂投产,具备扩能增产条件。公司管理层具备丰富的金融与产业工作履历,未来公司融入山东黄金集团产业链条,有望驶入发展快车道。

金价有望上涨,增厚公司盈利

实际利率是影响黄金价格的关键因素,二者高度负相关。伴随着通胀回落以及经济放缓迹象愈发明显,我们预计,美联储或再进行2-3次加息将基准利率上调至5.25-5.5%,随后停止加息,名义利率上行空间受限。通胀方面由于核心服务价格存在较强黏性,下半年有望温和回落,但仍超出美联储政策目标。实际利率预计向下修复,黄金价格有望迎来新一轮上涨,从而进一步增厚公司盈利水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计2022-24年公司营业收入分别为93.94/104.58/119.78亿元,对应增速分别为3.92%/11.33%/14.53%,3年CAGR为9.8%;归母净利润分别为14.12/16.21/19.70亿元,对应增速分别为10.9%/14.9%/21.5%,3年CAGR为15.7%;每股收益分别为0.51/0.58/0.71元。DCF绝对估值法测得公司每股价值17.95元,可比公司平均PE为47.15倍。综合绝对和相对估值法,我们给予公司23年30倍PE,目标价17.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。

关键词 实际利率 公司盈利 山东黄金

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