东鹏饮料(605499)：成本压力缓解提振盈利 全国化逻辑持续强化

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事件：公司发布2022 年业绩快报，营收端22 年公司实现营业总收入85.01亿元，同比提高21.84%；利润端实现归母净利润14.42 亿元，同比提高20.87%。其中Q4 实现收入18.57 亿元，同比提高31.01%，实现归母净利润2.76 亿元，同比提高40.34%，业绩表现强劲。

渠道建设成效持续释放，大单品放量，差异化新品促进消费群体拓展。疫情背景下，行业增速有所承压，公司22 年实现逆势增长，主因一方面公司不断强化全国渠道网点建设，提高了铺市率与覆盖广度，并推进冰冻化及陈列建设，夏日旺季渠道建设成效持续释放，拉动销量增长；另一方面，公司积极打造“能量+”产品线，推出差异化产品，持续培育新品，打造二次曲线。23Q1，伴随春节期间人流快速恢复，消费回暖，我们预计动销改善显著，库存快速消化。展望23 年，我们认为，伴随全国范围人员流动性提升，公司全国化建设加速，渠道成效释放速度有望提升；东鹏大咖、中国新金罐和补水啦运动饮料等新品推广将持续转化为营收增量。

成本压力改善，规模效应助推利润增长。公司22 年净利同比提高20.87%，其中Q4 净利率14.88%，同比改善0.99pcts。Q4 净利同比增长水平显著高于全年，我们认为主因或在于22Q4 期间原材料PET 成本环比明显下滑，成本端压力缓解。此外，公司虽在Q4 增投世界杯赞助费用，但对净利影响小于成本端拉动、投资收益增长和销售规模扩大的叠加影响，利润增长超预期。展望23 年，我们预计大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低，一定程度上对冲东鹏大咖等新品全国化推广的营销费用，叠加成本端毛利率改善，净利整体有望维持较高增速，有望优于收入端增速。

大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。我们认为，公司抓住行业龙头诉讼限制窗口期，乘风能量饮料行业高景气属性，通过差异化产品策略、信息化系统和团队构建与激励构筑公司核心竞争力，实现快速扩张，市占率不断提升。同时我们预计，现有大单品具有持续放量潜力的基础之上，公司横向品类扩展与纵向高端化产品升级将助力公司拓展消费人群和消费场景，打造二次曲线。我们看好公司未来发展趋势，公司有望打开增长天花板。

盈利预测：预计2023-2024 年公司实现营业收入106.66/133.57 亿元，同比增长25.46%/25.23% ； 归母净利润19.05/24.23 亿元， 同比增长32.09%/27.19%；EPS 为4.76/6.06 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广效果可能不及预期；疫情存在反复风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的22 年年报为准。

关键词 同比增长 渠道建设 二次曲线