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建筑装饰行业深度:至暗已过 否极泰来-当前热点

2023-02-22 20:27:32 来源:国盛证券有限责任公司


(资料图片)

需求端:“至暗时刻”已过,短期拐点已现。公装:消费回暖,酒店、旅游、商铺等需求有望加速恢复;“稳增长”推动科教文体卫民生基建发力;地产政策优化,竣工加速有望带动住宅精装修业务修复。商业、基建、地产三大下游发力促公装需求拐点向上。家装:受益消费+竣工“双修复”,新房装修、二手房及旧房翻新需求有望回暖。中长期看装饰行业具备消费属性,赛道长坡厚雪:存量项目8-10 年后进入更新改造周期,2010 年前后房地产市场经历了一轮高峰,目前逐步进入二次装修需求加速释放期。

供给端:加速出清,龙头“剩者为王”。近两年受地产信用风险冲击,装饰行业大幅波动,抗风险能力差的企业大量退出市场。上市装饰公司作为行业龙头,多数在2021-2022 年业绩也出现大额亏损,部分企业收缩或退出装饰主业,行业供给侧加速优化。龙头企业抗风险能力强,行业波动及减值冲击下竞争优势仍得到较好保存,随行业需求回暖,有望显著受益竞争格局优化,市占率有望持续提升,业绩有望走出低谷加速向上。

行业调整较为充分,预期极低。装饰行业总市值由2020 年年初的1065 亿元下降至776 亿元,跌幅高达27%。随着行业的深度调整,机构持仓持续走低,截至2022 年末,板块内公司的基金重仓持股数量基本为0,仅宝鹰股份、金螳螂、江河集团三家公司仍保留少量基金持股。总体来看,行业预期已基本见底,预计随着装饰行业后续需求回暖,优质龙头企业经营及市值均有较大修复弹性。

重点关注“实力龙头”与“变身国资”两类企业。实力龙头:公装行业部分优质龙头企业自身资本实力较强,客户结构相对健康,不依赖单一大客户,经营受到地产信用风险冲击较小,未来市占率有望持续提升。家装龙头客户极为分散,现金流较健康,不存在单一大客户集中减值风险,所受影响主要来自行业需求下滑及并购商誉减值冲击,预计跟随行业需求修复速度较快。变身国资:部分装饰企业在引入国资控股后,信用将显著修复,主业经营有望回归正轨。

同时在国资股东资源支持下,有望积极转型,打造新成长点。

投资建议:从需求端看,装饰行业“至暗时刻”已过,短期拐点已经出现;从供给端看,在地产信用冲击下,行业大幅出清,竞争格局改善,龙头企业有望“剩者为王”。当前行业预期及机构持仓极低,预计龙头企业后续经营及市值向上弹性较大。重点推荐公装龙头金螳螂(PE10X)、亚厦股份(PE10X)、江河集团(PE10X)以及家装龙头东易日盛(PE23X)。此外可以关注引入国资控股的宝鹰股份、建艺集团等企业。

风险提示:应收款项继续计提大额减值风险、地产政策不及预期风险、需求恢复不达预期风险

关键词 龙头企业 有望持续 江河集团

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