燕京啤酒(000729)：凝心聚力再创业扬帆起航十四五 维持买入

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投资要点：

事件：公司召开2023 年机构投资者交流会。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润为3.52，5.55，7.75 亿元，分别同比增长54%，58%，40%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为112x，67x，48x。

我们在1 月17 日发布深度报告《二次创业，复兴可期》，1 月30 日发布点评《盈利如期高增 结构升级和挖潜增效之路远未走完》，持续看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，我们预测22-24 年净利润CAGR 为48%，显著快于可比公司净利润增速，PEG 估值角度和可比公司相比具备估值优势，维持“买入”评级。

U8 展望百万吨空间，鲜啤2022 有望成为第二大单品。公司手握U8、V10、狮王精酿等覆盖高端价格带的产品矩阵，未来在战略层面以U8 为核心，借助U8 大单品推动高端化。

战术层面，公司在营销上实现全链路、全渠道营销，并积极匹配市场资源，增强消费者认知，在市场管理上维护经销商利润，重视价盘管理。我们认为U8 中期展望百万吨大单品。

此外，公司未来借势U8 带动V10、S12 等高端单品，并着重打造鲜啤2022 为第二个全国化大单品。长期看我们认为燕京啤酒的结构升级空间广阔。

经营管理优化，内部减亏，长期利润率有望提升。面对十三五期间所暴露出的问题，公司统一思想，在高层对高管团队进行调整，着眼当下和未来，打通人才进入和退出机制，选贤任能打造年轻化和专业化的管理团队。在内部改革方面，公司打造卓越的管理体系，用标准化、统一的方式进行生产管理，改善产品质量；在供应链上发挥公司的整体优势，总部统筹赋能供应链实现效率提升；在分子公司运营方面强化人员的战斗力。具体到减亏增效看，22 年公司完成多个工厂的优化，推进产销分离，所属的各个子公司均实现不同程度的减亏，其中5~6 家子公司扭亏为盈，未来公司将进一步推进产销分离改革，整合盘活资产。人员方面，公司深化编制改革，定岗定编，强化人员约束，压缩管理层级。我们认为十四五期间伴随人员优化和效率提升，内部利润率提升空间很大。

股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价? 核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧

关键词 燕京啤酒 效率提升 不断提升