全球微动态丨盐津铺子(002847)：转型成效显著 22年收入较快增长、盈利如期提升

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事件：公司发布 2022年度业绩快报公司预计2022 年实现营业总收入28.94 亿元，同比+26.8%；预计实现归母净利润3.01 亿元，同比+99.9%。测算22Q4 单季度实现营业总收入9.24 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+12.5%。

春节备货季订单旺盛，22Q4 收入增长加速

22Q4 收入同比增长41.3%，环比Q3 加速，主因春节备货季订单旺盛，部分渠道销售情况略超预期，同时叠加23 年春节同比21 年提前的时间错位因素，22Q4 整体销售表现亮眼。分渠道看，预计零食专营、定量流通、电商等渠道在22Q4 继续展现较强成长性。

全年盈利能力如期提升，22Q4 净利率同比下滑预计与费用增投有关盈利能力方面，测算22 年归母净利率为10.41%，同比提升3.8pct，主要系公司聚焦核心品类、优化供应链、全渠道扩张的战略转型取得显著成效，收入端规模快速增长+供应链端降本增效相互促进，规模效应强化，同时整体费用节省较多，带来盈利能力提升。22Q4 单季度预计实现归母净利润0.83 亿元，同比+12.5%，测算Q4 单季度归母净利率为8.95%，同比下滑约2.3pct，预计与Q4 旺季公司适度增加促销活动投入、继续加大研发费用投入有关（22Q4 研发费用率为2.82%，同比提升0.85pct）。

全渠道发展显著增强公司韧性，23 年增长势能延续23 年公司继续推进全渠道扩张战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23 年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23 年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作，22年Q4 电商渠道月销额已实现新的突破，预计23 年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。

盈利预测与投资建议

考虑到多类渠道订单旺盛、增势强劲，供应链降本增效能力进一步提升，我们上调2023/2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业总收入28.9/34.9/41.6 亿元（前预测值28.4/33.8/38.9 亿元），同比+26.8%/+20.5%/+19.3%；实现归母净利润3.0/4.6/6.6 亿元（前预测值3.0/3.9/4.8 亿元），同比+100.1%/+53.8%/+41.7%；EPS 分别为2.34/3.61/5.11 元。当前股价对应PE 分别为53/34/24 倍，考虑到公司战略转型红利加速释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成长空间兼备，维持“买入”评级。

风险提示

1）渠道扩张进程不及预期；2）行业竞争加剧，产品放量受阻；3）全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4）食品安全问题。

关键词 盈利能力 盈利预测 较快增长