环球热资讯！固定收益专题：苏北第一市 徐州城投如何选？

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徐州在江苏省内经济财政实力处于中流，在苏北五市中经济实力最强。2022 年徐州GDP 为8458 亿元，居全省第6，为苏北五市之首。“十四五”规划中，徐州市明确了GDP 突破1 万亿元的目标。2021 年徐州一般公共预算收入537 亿元，政府性基金收入为1033 亿元，高于苏北五市，以及泰州、扬州、镇江。但徐州市财政自给率较低，且对于土地财政依赖度较高。

徐州市整体债务压力尚可，债务率在全省排名靠后。2021 年，徐州狭义债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）为828%，广义债务率（（发债城投有息债务+地方政府债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为283%，均排全省倒数第四，整体债务率尚可。

徐州是典型的老工业基地和资源枯竭型城市，支柱产业为工程机械与装备制造，面临产业结构升级的压力。作为江苏省唯一的煤炭基地，也是重要的化工和建材基地，徐州的煤炭开采为江苏省做出了重要贡献，鼎盛时期曾经供应全省80%以上的煤炭，因此徐州长期以来产业结构以重工业为主，工程机械与装备制造为支柱产业。由于煤炭资源的枯竭，以及苏南地区的产业转移辐射，徐州市的产业转型起步较早，目前转型成果已有所显现，产业结构有所优化，但对于煤炭和机械制造的依赖度较高，转型压力需持续观察。

受长三角经济区“虹吸效应”的影响，徐州户籍人口较常住人口整体净流出，仅部分主城区人口净流入，但考虑徐州对周边城市的吸引力，近五年常住人口数略有增长。2016 年和2021年徐州市常住人口分别为871 万人和903 万人，小幅增长。2021 年徐州市人口整体净流出（常住人口-户籍人口）132 万人，仅鼓楼、云龙和泉山区3 个主城区的人口为净流入。

徐州市目前共有5 区、3 县、2 县级市，各区县的经济财政实力方差不大，其中邳州、沛县、新沂、睢宁都是百强县。2021 年铜山、邳州GDP 在1000 亿元以上，沛县、新沂、睢宁、泉山和丰县在500-1000 亿元，云龙、贾汪和鼓楼在300-400 亿元之间。2021 年各区县财政收入处于24-50 亿元之间，各区县财税质量较高，但多数土地财政依赖度较高。

徐州整体实质性风险不大，建议关注债务率高、负面舆情较多、再融资压力较大的区县。债务率方面，新沂狭义和广义债务率均最高，邳州和睢宁的狭义债务率次于新沂，睢宁和沛县的广义债务率次于新沂；睢宁、贾汪和新沂的部分城投去年以来出现了较多商票逾期的舆情，或反映出区域内再融资压力较大，以及融资不规范等问题。2021 年以来，睢宁（-6 亿元）、丰县（-9 亿元）、邳州经开区（-3 亿元），邳州高新区（-2 亿元）、铜山（-2 亿元）的公开债净融资为负，关注睢宁、丰县、邳州等区域的再融资压力。

徐州市平台存续债规模1794 亿元，各区县估值分化较大，择券梯度较多，有一定挖掘空间。

存续规模方面，市级平台459 亿元，徐州经开281 亿元，新沂、沛县、邳州的存续债在150-200 亿元之间。睢宁、贾汪、铜山和徐州高新区均为70-80 亿元，邳州经开区、新沂经开区和丰县经开区在40-60 亿元之间。估值方面，市级平台和徐州经开区平均估值在4%以下，市场认可度较好，徐州高新区平均估值4.3%。区级平台中，铜山区经济实力最强，平均估值4.53%，鼓楼存续债仅10 亿元，均为私募债。贾汪去年出现过商票技术性违约，目前市场认可度不高，平均估值在6.78%，关注融资规范性。县和县级市中，沛县的综合实力最强，估值在4.87%。邳州经济和人口体量较大，狭义债务率偏高，邳州平均估值在5.14%。新沂、睢宁的债务率较高，去年出现过商票逾期，市场认可度较低，建议谨慎下沉。丰县整体经济实力最弱，去年负面事件发酵以来，再融资压力较大，但目前已基本度过艰难时期，实质性风险较小，目前估值在7.88%，有一定性价比。

风险提示：政策变化超预期，可能与实际结果存在误差。

关键词 常住人口 经济实力 产业结构