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光威复材(300699):国产军用碳纤维领军企业 全链条布局产能释放在即_天天讯息

2023-03-05 08:35:36 来源:中泰证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

国产军用碳纤维龙头,军民品业务协同发展。公司是国内碳纤维首家上市公司,产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等,发展历程大致分为三个阶段:1)突破关键技术,打破国外垄断局面(1992-2005):2005 年公司突破T300 级碳纤维工程化关键技术;2)通过航空应用验证,确立国内行业领先地位(2006-2009):2007 年突破T700 级碳纤维工程化关键技术、2008 年突破T300 级碳纤维产业化关键技术;3)完善全产业链布局,培育高附加值应用领域(2010-至今):2021 年M40J/M55J 级生产线投产,2022 年CCF700G 碳纤维通过装机评审。2022 年公司预计实现营收25.18 亿元,归母净利润9.32 亿元,近五年CAGR 分别达21.55%和31.50%。

全产业链技术壁垒高,公司通过工艺革新、规模生产和链条延伸等路径实现降本增效。

1)产业链条:碳纤维具备优异力学性能和化学稳定性,全产业链涉及碳纤维、中间材料和碳纤复材制备三个环节,下游产品具备较高附加值。2)成本构成:①直接成本:原材料54%、能耗11%;②非直接成本:固定资产折旧10%、流动费用18%。3)降本路径:①采用新纤维等低成本材料替代;②对聚合、纺丝等生产工艺革新实现变动成本降低,公司已实现干喷湿纺工艺突破;③规模化生产和产业链纵向延伸实现固定成本摊薄,公司全链条布局及产能提速有望实现高质量发展。

下游需求旺盛,将充分受益于碳纤维国产化率提升。1)需求端:①军机:受益于国产先进军机列装加速和复材用量大幅提升,军用碳纤维需求有望大幅释放;②民机:国产大飞机步入运营阶段叠加新型复材应用量提升,打开民机碳纤维国产替代新市场。

③风电:海上风电开发潜力大,叶片大型化驱动风电碳纤维迅速放量。④汽车及轨交:

汽车轻量化趋势下,2025 年全球汽车用碳纤维市场将达1.26 万吨。2)供给端:①集中度高:国际巨头先发优势显著,前五大企业运行产能合计占57%。②国产化率有望提升。2021-2022 年全球拟新增产能约15.1 万吨,由中国企业主导;2013-2021 年中国碳纤维国产化率由9.9%提升至46.9%,预计公司将充分受益于碳纤维国产化率持续提升。

“原丝-制品”全产业链布局,核心竞争力持续提升。1)核心技术可控,产品条线具备深度梯次。技术积淀方面,公司装备保障及先发优势明显。产品结构方面,T300 级产品稳定供货十余年,T800H 级、M40J/M55J 级和T700S/T800S 级等储备产品进展顺利。2)大单落地产能提速,股权激励彰显信心。订单拓展方面,2021 年末公司收获近21 亿元大额订单,给予中短期收入保障。产能扩充方面,2021 年公司碳纤维在建产能5030 吨/年,包含包头项目、多功能碳纤维生产线和技改项目,皆有望于2023年投产,伴随产能落地公司综合配套实力有望增强。提质增效方面,2022 年5 月公司实施股权激励计划,彰显长期发展信心。3)军民品配套关系稳定,全链条布局。军品领域,公司是国内最大军用碳纤维供应商,年度销售额比例稳定在43%以上;民品领域,公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商,同时积极拓展气瓶、建筑工程、热场、工业制造等领域,形成“原丝-制品”全产业链布局,具备较强规模弹性及差异化竞争优势。

盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024 年收入分别为25.18/33.41/41.76 亿元;归母净利润分别为9.3/12.3/15.3 亿元,对应EPS 分别为1.80/2.37/2.95 元,对应PE 分别为36.7/27.8/22.4 倍。鉴于军品业务受益于下游需求释放,民品应用领域不断拓展,当前估值处于较低水平,维持“买入”评级。

关键词 全产业链 关键技术 应用领域

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