九丰能源(605090)：LNG毛差同比明显提升 工业气体业务有望成为新的增长点|天天观察

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【资料图】

公司发布2022 年年报，2022 年实现营收239.54 亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90 亿元（扣非10.57 亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30 元（含税）。

LNG 单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长LNG、PNG 业务方面，2022 年销量146.35 万吨（同比-27.76%），营收125.68 亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。

在2022 年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595 元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。

LPG 业务方面，2022 年销量197.90 万吨（同比+11.62%），营收103.67 亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。

能源服务业务方面，2022 年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69 亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022 年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。

期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加2022 年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96 亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。

打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022 年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4 家LNG 液化工厂，具备年产近60 万吨LNG 的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022 年森泰能源实现归母净利润3 亿元，公司已于2022 年12 月1 日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023 年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1 家LNG 液厂，年产能30 万吨，2022 年实现归母净利润2.7 亿元，目前公司持股28%。

此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5 亿立方米/年，截至2021 年末已建成开发规模2 亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。

abl工e_业S气um体ma业ry务]有】望 多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG 项目BOG 提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG 提氦项目，年产能36 万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023 年公司将实施内蒙森泰BOG 提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。

氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023 年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。

依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG 船舶、LNG 接收站及仓储设施、LNG 槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8 艘运输船，其中4 艘LNG 船舶（2 艘自有，1 艘待交付，1 艘在建），4艘LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），公司测算全部LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力预计达400-500 万吨。

公司依托LNG 加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022 年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40 万吨，全年实际处理量约30 万吨。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.86 亿元、17.53 亿元、19.03 亿元，对应PE 分别为11.4 倍、9 倍、8.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

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