华光新材(688379)：中温钎料龙头 加速拓展新兴赛道打开二次成长曲线

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中温硬钎料行业单项冠军，我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升。1）国家高新技术企业，专业从事“工业万能胶”钎焊材料。2）公司营收增长稳健，2019-2021 年营收复合增长率25.62%。3）2021 年公司毛利率下滑主要系银价多次快速下跌，2023 年银价据百川盈孚预测或将震荡上行，同时公司积极改进报价结算模式，我们认为公司毛利率将有所回升。4）2018 年公司硬钎料市场占有率达14.19%，拓展电子锡焊料、银浆等新航道。5）在建产能丰富，正在开展新增4000 吨募投扩产项目，智能、绿色、高效的产线将带来新一轮红利。

优势行业持续领跑，新兴行业快速增长。1）制冷领域是公司第一大营收领域，公司国内市占率超过40%，积累格力电器、美的集团等大客户。2）公司成功切入新能源汽车赛道，2019-2021 年我国新能源汽车市场渗透率从4.68%增至19.10%，市场高景气。公司产品应用包括高压直流继电器、新型动力电池陶瓷密封圈，合作美程陶瓷、宏发股份等龙头客户。

重点研发电子锡焊料，加速国产化替代进程，市场前景可期。1）2020 年我国微电子焊接材料市场规模达300 亿元。2）2021 年全球PCB 产值同比增长24.08%，电子锡焊料行业未来发展趋于精细化、绿色化、低温化，锡膏成为微电子焊接材料重点发展方向。3）国内锡膏市场外资企业市占率高达50%，我国集成电路封装产业的快速发展拉动锡膏国产化替代需求。4）公司将加快推进锡焊料业务的开发，锡焊膏产品已通过盛路通信、硕格电子等客户的认证。5）2019-2021 年唯特偶锡膏产品毛利率均值为25.41%，我们认为研发锡焊膏能够拉动公司整体盈利能力提升。

积极开发高附加值银浆产品，密切关注HJT 电池银浆，公司回购彰显管理层长期信心。1）股权激励及股份回购彰显管理层长期信心，公司于2022 年10月27 日完成首次股份回购，已实际回购公司股份185.1 万股，占公司总股本的2.10%。2）公司正针对光伏领域积极开展产品布局，密切关注HJT 电池银浆。随着电池效率和成本优势的改善，预计HJT 电池市场占比从2020 年的1.5%提高至2030 年的32.5%，我们认为低温银浆市场空间广阔。

盈利预测与投资建议。我们预计华光新材22-24 年归母净利润分别为7、59、97 百万元，对应EPS 分别为0.08 元、0.66 元、1.09 元。综合来看，我们给予2023 年华光新材32-35 倍PE 估值区间，对应合理价值区间21.12-23.10元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、原材料市场价格下跌。

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