绝味食品(603517)：公司经营稳健 单店提升路径清晰

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事件：近期我们持续跟踪公司经营情况，其基本面仍旧坚韧，我们的分析如下：

基本面上，23 年1-2 月开店及单店收入表现较为稳健。1）开店： 绝味开店进展顺利，开店节奏有所加快，公司将抓住未来2-3 个月的时间窗口，趁竞品尚在整合过程中积极抢占优势门店，根据渠道反馈，预计1H23 开店进度达到70%-80%（预计开1000+店），这将成为疫后绝味扩大市场份额的重要举措；2）单店收入：受益于疫后人口流动恢复，2023 年1-2 月绝味单店收入逐步改善，尽管较2019 年同期或仍有缺口，但消费复苏的趋势较为确定，经营的安全边际较去年同期将明显提升。

“推新+营销+门店信息化”，使得绝味单店收入持续提升的逻辑更为清晰。1）加大新品开发力度，2023 年以来推新进度快于往年，如2 月绝味推出网红产品虎皮凤爪；2）营销活动更为丰富，频次更高，如将充值卡活动常规化，配合新品推出配套的各式营销手段，推出套餐模式等；3）绝味门店信息化能力明显提升，基本解决了之前消费者行为数据较难收集的短板，这为营销活动的落地执行、营销精准化、社交平台引流、私域流量运营打下基础，并进一步带动客单量提升。

当前绝味在开店上的拓展能力已被证实，而随着门店信息化推进，以及绝味对营销、推新能力逐步强化，公司开店能力、单店收入的长期成长将具备可持续性。

蛋鸭供给失衡是当前公司成本高企的核心原因，但成本步入下行通道的确定性较强。此前因疫情影响，大量产蛋鸭因缺乏销路被大量屠宰，致使鸭苗供给量收缩，根据禽报网数据，截至2023 年初鸭苗出苗量仅为700-800 万羽，远低于高峰期的1300 万羽。但同时，随着2022 年11 月防疫政策优化，蛋鸭产能也在逐步修复，考虑到蛋鸭养殖期约6 个月，故今年4 月份鸭苗投放量值得关注。总结来看，随着鸭苗投放量的逐步提升，我们预计下半年公司成本将逐步进入下行通道。

关注海外市场与美食生态，公司将逐步进入发展新阶段。根据公司2023 年3 月7 日公告，公司拟发行H 股上市。公司在港澳地区、东南亚、日本、加拿大均有门店布局，且店效高于内地市场。此轮融资将支持海外市场开拓及供应链打造，进一步打开绝味开店天花板。同时，廖记在绝味的打磨下，也将于2023 年进入加速开店模式，公司有望在餐桌卤味赛道实现突破，第二成长曲线发展态势将愈发明显。

盈利预测、估值与评级：公司基本面依旧坚韧，海外拓展及美食生态打开成长天花板，随着成本压力逐步消化，绝味投资价值更为显现，我们维持22-24 年净利润预测为2.6/11.6/15.1 亿元，当前股价对应PE 估值114/25/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价持续上涨，单店修复程度不及预期，H 股上市存在不确定性。

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