煤炭行业月报：进入需求淡季 煤价或迎压力

整体供应保持高位下将迎传统需求淡季

据国家统计局数据，2023 年1-2 月全国原煤产量7.3 亿吨，日均产煤1,244万吨，受春节假期部分煤矿放假影响，产量较去年12 月约1,300 万吨的近历史高位水平有小幅下滑但同比增长6.9%。同时煤炭进口量增幅明显，1Q23 整体供应力度保持高位。随着北方供暖结束，煤炭行业正式迎来传统需求淡季，目前非电行业开工环比恢复但同比仍为弱增长，港口库存虽有回落但仍处在较高水平。供应维持高位以及高库存压制下，非电用煤需求的进一步环比小幅改善无法抵消电煤需求的季节性回落。叠加内蒙古煤矿事故对产量影响有限，我们预计2Q23 煤价将进一步下行。

产量高位叠加进口放量，整体供应维持高位

(资料图)

2023 年1-2 月全国原煤日均产量受到春节假期影响，较去年11/12 月近历史高位1,300 万吨小幅下滑至1,244 万吨，但较去年同期增加6.9%，产量仍维持在高位。此外，从近期我们对晋陕蒙地区煤矿交流反馈了解到，部分煤矿仍有进一步核增的潜力，虽然整体产能核增幅度远不及2021/22 年，但总体产量或进一步小幅扩张。进口方面，由于海外煤价持续下跌下的进口煤炭价差优势以及澳煤进口放开，1-2 月全国煤炭进口6,064 万吨，较去年同期3,539万吨劲增71.4%，为历年1-2 月进口量的第二高位。近期海外天然气价格大幅走低，海外煤价趋弱下进口盈利窗口维持，进口放量趋势或将延续。

非电需求环比改善同比弱复苏，整体难抵传统需求淡季影响

1-2 月全国日均火电发电量165.4 亿千瓦时，环比/同比下降7.6%/1.1%，主要受到春节假期用电需求减弱影响以及可再生能源发电强劲增长。进入3 月中下旬，北方地区供暖逐步退出以及水电逐步提升，煤炭需求进入传统淡季。

目前下游电厂日耗较月初有一定下滑，据CCTD3 月13 日数据，25 省日耗为539.6 万吨（月初为564.9 万吨）。近期下游水泥/钢铁/化工板块需求环比复苏但同比仍保持弱增长，不足以抵消电煤需求的季节性回落。从库存表现来看，目前CCTD25 省终端库存虽季节性回落但处于近年来同期高位水平，港口库存显著高于往年正常水平，高库存将对淡季煤价造成下行压力。

事故对产量扰动影响有限叠加需求淡季来临，煤价2Q23 或再迎下行压力

2 月底内蒙古煤矿事故对市场情绪有所影响但实际产量影响有限，煤价从高位回落80 元/吨。步入煤炭消费淡季后，煤价在供需偏宽松的环境下支撑力进一步减弱，2Q23 水电发电情况或对煤炭价格的回落幅度产生明显影响。

考虑到地产投资短期难以明显复苏以及中国出口压力的持续，全国发电量增速难以短期快速提升叠加全社会煤炭库存维持高位，煤炭供需相对宽松格局将持续。2H23 在复苏动能进一步累积以及传统旺季来临，煤价或迎周期性上行但大幅上涨的概率较低。中国神华和中煤能源是我们的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。

风险提示：煤炭供给扰动强于预期；下游需求恢复力度超预期。

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