环球快消息！不锈钢火电锅炉管专题：拨云见日

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不锈钢火电锅炉管：沉寂之后，王者归来电力清洁低碳转型的推进，使得近年火电建设逐渐归于沉寂。然而，限电频率显著提升的背后，真实原因是电力供给存在结构性问题。蓦然回首，火电托底保供的属性阶段性难以舍弃；引导火电行业实现低碳转型，方为长久之策。由此，作为热效率最高的火力发电技术，超超临界技术的广泛应用势在必行。超超临界机组具有更高的蒸汽温度和压力，对锅炉管道耐高温、抗腐蚀等性能提出更为严苛的要求，以Super304、HR3C 为代表的高端不锈钢管材有望充分受益。

景气可期：下游火电起势，需求远近兼具；供给国产替代，存量玩家稀缺（1）需求层面，“短期电力保供催生需求爆发+中期国产替代进程加速+远期存量替换、改造升级需求支撑韧性”，不锈钢火电锅炉管行业有望具有持续性景气。（a）短期来看，2022 年1-11月审批煤电项目65GW，为2021 年的3 倍。而不锈钢火电锅炉管工序流程复杂，采购安装周期较长，扩产周期约在3 年左右；近年来资本开支处于低位，催生当前供给刚性。下游需求激增预期下，供需矛盾会促使其价格具有进一步上涨空间。（b）中期来看，海外龙头供给刚性+国产性能比肩进口，国内玩家产品性价比逐步凸显，高端不锈钢火电锅炉管国产替代进程有望加速。未来国内市场主要的供给增量，来自于武进不锈和盛德鑫泰，两大龙头有望共享景气爆发，测算不锈钢火电锅炉管国产化率有望从2022 年的58%升至2023 年的85%。（c）长期来看，存量机组中，亚临界和超临界占比达61%，升级改造空间广阔。此外，发电技术的持续升级，亦会催生高等级不锈钢火电锅炉管更新迭代的增量需求。最终，测算2023 年国产不锈钢火电锅炉管市场空间5.8 万吨，同比2022 年增长256%，并在2025 年进一步升至8.1 万吨。

（2）竞争格局上，不锈钢火电锅炉管行业最大壁垒，不仅仅在生产环节生产出符合标准的产品；更要求在全生命周期内，保证产品性能一致性和稳定性。严苛的认证壁垒掣肘新玩家进入，龙头强者恒强格局已然形成。存量玩家中，真正实现长周期、大批量稳定供应，并能持续盈利的企业仅武进不锈和盛德鑫泰。（a）武进不锈作为最早一批实现不锈钢火电锅炉管国产化生产的企业，已有十多年的稳定供应经验，通过工艺、设备、生产规划的不断优化，产品在全生命周期的各项性能指标可与进口厂商匹敌。（b）盛德鑫泰作为后来进入者，从合金钢拓展到不锈钢管，近年火电锅炉管产品发展迅速，产能规模快速提升。（c）久立特材采取“挤压法”工艺，产线投资成本和目标盈利水平较高，若锅炉管持续涨价，或成为国产供给的柔性产能。（d）太钢不锈以前端坯料供应为主，管材亦有少量供应，基于管理机制等原因，产量提升较为缓慢。

产业链投资：武进不锈蹄疾步稳，盛德鑫泰蓄势待发展望2023 年，美债利率顶或将至，成长股等利率敏感型资产值得青睐；海外衰退叠加内需复苏节奏存疑，国产替代的高端新材料产业链，景气、格局和成本三重受益，稀缺性脱颖而出。

武进不锈和盛德鑫泰作为国内不锈钢管龙头企业，充分受益于火电锅炉管的景气爆发：1）武进不锈下游以油气、机械设备为主，当前处于产品结构的优化升级期，高端火电锅炉管则是其中靓丽的一环。倘若产品高端化顺利推进，盈利中枢有望稳中有升；2）盛德鑫泰的合金钢管、无缝不锈钢管产品下游更多集中于火电锅炉管领域，随着行业的景气爆发，量弹性或更为丰厚。

风险提示

1、宏观经济需求大幅波动；

2、竞争格局剧烈变化。

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