快看点丨华发股份(600325)：战略聚焦效果显著 业绩增长值得期待

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公司2022 年业绩阶段性下降，但前期进取的投资态度已经转化为货值优势，2023 年全年销售表现预计亮眼。在业务布局优化与融资渠道通畅的双重助力下，我们相信公司盈利能力将迎来触底回升，并带动公司2023-2024 年业绩持续高增。

公司2022 年业绩受行业下行周期影响阶段性下降。2022 年全年公司实现营业收入591.9 亿元，同比增长15.5%，实现净利润47.3 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润25.8 亿元，同比下降19.3%。受房地产行业下行周期影响，2022年公司结算毛利率同比下降5.4 个百分点至20.3%，叠加结算项目权益比下降，归母净利润有所下滑。

土储优势转化为货值优势，公司2023 年全年销售表现预计亮眼。2022 年公司实现全口径销售金额1202 亿元，销售面积401 万平米，分别同比下降1.4%和14.5%，是行业下行周期中少有保持销售规模基本稳定的全国性房地产企业，行业排名由32 位大幅提升至第18 位；2023 年前2 月，公司实现销售金额250亿元，销售面积89 万平米，同比分别大幅增长85.4%和131.2%，销售排名进一步跃升至行业第9。我们预计在2023 年房地产销售整体复苏以及公司前期新增优质土储逐步转化为可售货值的推动下，公司全年销售表现有望显著跑赢行业。

聚焦战略初见成效，盈利能力预计触底回升。公司在发展过程中兼顾质量与规模，在保证大本营珠海龙头地位的前提下，重点布局上海、深圳、武汉、南京、杭州等高能级城市，持续深耕长三角等重点城市群，以进取而投资态度持续优化在手资源。2022 年公司业务布局得到显著优化，华东大区全年完成销售额779亿元，同比增长40.8%，占公司全年销售比例达64.8%，成为公司业绩的压舱石与发动机。截至2022 年底，公司在手土储及在建项目计容建面合计1771 万平米，为公司当年竣工面积的2.7 倍，同时预收房款达872 亿元，较年初增长28%。公司在手资源总量充裕，结构合理，我们预计伴随着公司优质新增项目逐步结算，公司盈利能力将有望迎来触底回升，带动公司2023-2024 年业绩持续高增。

信用无虞，顺畅融资渠道助力公司把握行业机遇。公司背靠珠海最大国有综合企业集团，始终坚守风险底线，有效把握融资与投资战略平衡，受到广泛金融机构肯定。2022 年公司公开发行境内债券超160 亿元，并成为再融资方案最早获交易所受理的房地产企业之一，计划募集资金60 亿元。截至2022 年底，公司合计有息负债1456 亿元，其中长期负债占比达81.9%，平均融资成本5.76%，较2021 年稳中有降，并继续稳居“三道红线”绿档水平。我们相信，若再融资顺利落地，公司将进一步扩大既有优势，补充优质资源，并转入长期良性发展通道。

风险因素：公司再融资事项仍需监管机构审核，尚存不确定性；公司非核心城市存量项目销售及利润不及预期的风险；地产行业政策超预期收紧。

盈利预测、估值与评级：公司聚焦核心的战略效果显著，随着行业信用风险的告一段落和供给侧变革的持续深化，我们预计公司将凭借在存量资源、融资渠道和开发能力等方面的显著优势进一步扩大销售规模，提升盈利能力。我们小幅调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为1.51/2.02/2.15 元（原预测2023/2024 年EPS 为1.55/2.10 元），参考越秀地产、金融街、华润置地等高信用蓝筹地产企业2023 年约6-12 倍PE 的估值水平（中信证券研究部预测），考虑到公司优质存量资源带来的业绩高确定性，我们给予公司2023 年10 倍PE的估值，对应每股15 元的目标价，维持公司“买入”的投资评级。

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