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海天精工(601882):Q4盈利能力大幅提升 看好新能源&海外加速扩张

2023-03-21 12:21:58 来源:东吴证券股份有限公司


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投资要点

龙门稳健增长&海外市场快速拓展,业绩维持较快增长2022 年公司营收31.8 亿元(同比+16.4%),归母净利润5.2 亿元(同比+40.3%),扣非归母净利润4.7 亿元(同比+37.4%)。其中Q4 单季度营收8.11亿元(同比+12.4%,环比-4.7%),归母净利润1.31 亿元(同比+20.9%,环比-2.35%),扣非归母净利润1.27 亿元(同比+24.2%,环比-2.2%),环比略有下滑主要系受到2022 年底疫情放开影响。1)分产品营收来看,龙门&立加保持增长,卧加出现下滑:2022 年龙门/卧加/立加营收分别18.2/3.3/8.4 亿元,同比分别+29.85%/-24.4%/+17.5%;2)分产品单价来看,全线产品单价均有提升,公司产品竞争力增强:2022 年龙门/卧加/立加单价分别为153/158/27.7 万元/台,同比分别+2.5%/+1.5%/+5.4%;3)分海内外来看,海外收入占比由2021年的7%提升至2022 年的10.6%:2022 年公司内销/外销收入分别为27.9/3.4亿元,同比分别+12.0%/+77.7%。展望2023 年,在通用制造业复苏的大背景下,公司持续开拓需求较为旺盛的海外&新能源市场,业绩有望持续快速增长。

立加&龙门毛利率改善,规模效应下销售净利率提升明显1)2022 年销售毛利率为27.3%(同比+1.6pct),主要系:①立加和龙门毛利率提升明显;②高毛利率的海外业务收入占比提升。其中Q4 毛利率32.0%(同比+3.4pct,环比+6.1pct),创历史新高。2)2022 年销售净利率和扣非净利率为16.4%和14.85%,同比分别+2.8pct 和+2.3pct,盈利水平提升主要受到毛利率和规模效应双重影响。2022 年公司期间费用率为8.8%,同比-1.6pct。

截至2022 年末,公司合同负债金额为10.5 亿元(同比+23%),存货金额为15.75 亿元(同比+23%)。合同负债&存货金额高增主要系:①公司在手订单较为饱满;②2022 年末疫情影响生产和部分产品交付。

集团内循环优势明显,产能布局充足有望再造海天1)多产品优势助力拓展新能源:公司优势产品龙门机床国内遥遥领先,近年来横向拓展至立加&卧加领域。多产品优势助力公司拓展新能源领域。

2)集团内循环优势明显:①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2022 年公司海外营收CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸,压铸成型后需配套机床精加工,海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。

3)产能布局充足,有望再造海天精工:2022 年9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工,建成后将用于新能源领域。11 月海天精工机械(广东)首台机床正式下线,完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500 台/月。

盈利预测与投资评级:随着通用制造业景气度企稳,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.42(维持)/7.89(维持)/9.74 亿元,当前股价对应动态PE 分别为24/20/16 倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。

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