海天精工(601882)：Q4盈利能力大幅提升 看好新能源&海外加速扩张

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投资要点

龙门稳健增长&海外市场快速拓展，业绩维持较快增长2022 年公司营收31.8 亿元（同比+16.4%），归母净利润5.2 亿元（同比+40.3%），扣非归母净利润4.7 亿元（同比+37.4%）。其中Q4 单季度营收8.11亿元（同比+12.4%，环比-4.7%），归母净利润1.31 亿元（同比+20.9%，环比-2.35%），扣非归母净利润1.27 亿元（同比+24.2%，环比-2.2%），环比略有下滑主要系受到2022 年底疫情放开影响。1）分产品营收来看，龙门&立加保持增长，卧加出现下滑：2022 年龙门/卧加/立加营收分别18.2/3.3/8.4 亿元，同比分别+29.85%/-24.4%/+17.5%；2）分产品单价来看，全线产品单价均有提升，公司产品竞争力增强：2022 年龙门/卧加/立加单价分别为153/158/27.7 万元/台，同比分别+2.5%/+1.5%/+5.4%；3）分海内外来看，海外收入占比由2021年的7%提升至2022 年的10.6%：2022 年公司内销/外销收入分别为27.9/3.4亿元，同比分别+12.0%/+77.7%。展望2023 年，在通用制造业复苏的大背景下，公司持续开拓需求较为旺盛的海外&新能源市场，业绩有望持续快速增长。

立加&龙门毛利率改善，规模效应下销售净利率提升明显1）2022 年销售毛利率为27.3%（同比+1.6pct），主要系：①立加和龙门毛利率提升明显；②高毛利率的海外业务收入占比提升。其中Q4 毛利率32.0%（同比+3.4pct，环比+6.1pct），创历史新高。2）2022 年销售净利率和扣非净利率为16.4%和14.85%，同比分别+2.8pct 和+2.3pct，盈利水平提升主要受到毛利率和规模效应双重影响。2022 年公司期间费用率为8.8%，同比-1.6pct。

截至2022 年末，公司合同负债金额为10.5 亿元（同比+23%），存货金额为15.75 亿元（同比+23%）。合同负债&存货金额高增主要系：①公司在手订单较为饱满；②2022 年末疫情影响生产和部分产品交付。

集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域。多产品优势助力公司拓展新能源领域。

2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2022 年公司海外营收CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。

3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022 年9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500 台/月。

盈利预测与投资评级：随着通用制造业景气度企稳，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.42（维持）/7.89（维持）/9.74 亿元，当前股价对应动态PE 分别为24/20/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。

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