金牌厨柜(603180)：渠道变革持续推进 利润率稳步回升

【资料图】

公司发布22 年业绩快报，全年营收35.5 亿元(yoy+3.0%)，归母净利2.8亿元(yoy-18.5%),，22 年归母净利率7.8%(同比-2.1pct)。22Q4 营收10.6 亿元(yoy-13.4%)，归母净利1.1 亿元(yoy-38.4%)，归母净利率10.4%(同比-4.2pct)，22 年业务开拓费用投入较高，利润增速略有承压。

衣柜、木门业务持续向好。22 年，橱柜业务整体稳健，公司持续加大新拓业务的人员和资源投入，海外、木门取得较快的增长。22 年前三季度，橱柜/ 衣柜/ 木门营收分别为16.6/6.6/1.0 亿元， 同比分别+1.0%/+37.6/+101.65%，毛利率分别为28.5%/27.2%/5.7%。2022年前三季度，衣柜新建店141 家，木门新建店净增加133 家，新开店形态以综合店、居家馆为主，加强多品类联单协同，满足客户一站式需求。

同时， 公司对所有定制化产品进行数字化、参数化建模，并利用三维在线设计系统，智能、有效地将消费者的定制需求快速呈现成“所想即所见” 的设计方案，设计方案数据驱动整个订单交付的全部过程，提高订单的处理效率。

全品类、全渠道协同发展，提供一站式全屋及整装家居解决方案。22 年公司持续推进零售渠道覆盖，通过设立平台分公司、办事处，加强商圈管理，采取分区招商等渠道创新模式，推动渠道下沉。公司持续推动营销渠道变革，建立国内精细化的营销网络的内外生态循环，利用“渠道线+产品线”双线来加大经营效果，实现公司的商业价值。强化整装业务的拓展，深化品牌协同，以厨衣木产品为核心，致力于提供一站式的全屋和整装的家居解决方案，赋能经销商引流转化。通过招募头部装企为城市运营商，努力做强渠道和销售，截至2022 年三季度末，公司已经跟70 多家装企建立了整装业务合作关系。大宗业务方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作。

推动海外市场供销一体化，海外市场持续增长。近年来，公司海外业务规模不断提升，实现快速增长，截止22 年三季度，公司海外业务营业收入比上年同期增长31.4%。公司针对不同海外市场采取差异化策略，北美市场采用RTA+的业务模式，通过设立服务中心提供产品定制和增补返修，大力推动工程、电商的发展；非北美市场采用可复制的平台公司业务模式，平台公司开拓本土市场，通过设立卫星工厂和仓库，实现本土生产，加快实现供应链本土化，为海外市场持续发展提供保障。

盈利预测与评级：公司是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，22年新拓业务发展较快，带动收入增加的同时承担费用压力，预期未来成本阶段性减压，前期投入效果逐渐释放，逐步带动利润增长。考虑到公司渠道加大投入，考虑到公司渠道变革费用率投放，下调盈利预测，我们预计23-24 年归母净利分别3.96/4.50 亿元（前值分别为4.16/4.84 亿元），对应PE 15x/13x，维持“买入”评级。

风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；门店拓展不及预期，房地产市场调控；市场竞争加剧；原材料价格波动风险等。

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