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泰和新材(002254):芳纶扩产持续贡献增量 锂电涂覆打开成长空间

2023-03-21 18:21:27 来源:财通证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件描述:2023 年3 月21 日,公司发布了2022 年年度报告,公司全年实现收入37.50 亿,同比-14.85%;归母净利润4.36 亿,同比-54.86%;扣非归母净利润3.17 亿,同比-62.76%。其中Q4 单季度实现营收9.48 亿,同比-15.57%,环比+11.40%;归母净利润1.31 亿,同比-44.09%,环比907.69%,全年业绩基本符合预期。

芳纶扩建产能贡献增量,氨纶景气下滑短期承压:公司2022 年芳纶营收同比+35.83%,是当期主要增长点,主要系芳纶销量由2021 年的1.17 万吨增长至2022 年的1.41 万吨,同比+20.51%;同时,芳纶均价由2021 年的13.48万元/吨上涨至2022 年的15.11 万元/吨,主要系售价更高的对位芳纶开始放量,量价齐升促使芳纶业务持续增长。另外,由于氨纶景气度明显下滑,导致2022 年氨纶营收同比-43.25%:一方面是氨纶销量由2021 年的4.57 万吨下降至2022 年的4.01 万吨,同比-12.25%;另一方面是氨纶价格及价差分别由2021年的5.97、2.86 万元/吨下降至2022 年的3.74、1.35 万元/吨,量价下滑导致氨纶拖累整体业绩。

芳纶隔膜涂覆&产能扩建,打开公司成长空间:(1)由于芳纶隔膜涂覆在锂电池中具备更好的安全性、浸润性以及抗氧化性,因此有望实现对当前陶瓷+PVDF 方案的部分替代,但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一。

公司目前在原料成本、专利成本、溶剂回收成本等方面具备明显优势,有助于推动其总成本下降及渗透率提升。公司初期3000 万平方米产线正在试车,2023

年上半年有望逐步放量,新应用打开公司成长空间。(2)公司现有间位、对位芳纶分别约1.5、0.6 万吨,同时快速扩建产能,预计2023 年再增加0.4 万吨间位芳纶、2023 年6 月和2024 年6 月分别增加0.95、0.6 万吨对位芳纶产能,到2024 年底完成共计2 万吨间位芳纶和2.15 万吨对位芳纶产能规划,满产后有望实现约69 亿元收入,相较于2022 年仍有超40 亿上涨空间。(3)公司同时扩建氨纶产能,预计2023 年上半年可达到9.5 万吨,且产能以宁夏园区为主,生产成本相对较低,毛利率有望进一步提升。

投资建议:综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量,我们预计公司2023-2025 年实现营业收入51.40/65.79/78.90 亿元,归母净利润7.97/12.03/15.57 亿元。对应PE 分别为21.53/14.26/11.02 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原料成本上涨风险;新建产能投产不及预期;下游需求不及预期或竞争加剧风险

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