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长缆科技(002879)2022年年报点评:承压时点已过 2023年有望迎逐季改善

2023-03-21 21:13:35 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2022 年公司业绩受到原材料上涨、疫情、国网招投标改革、产品结构调整等多重因素影响,公司通过内部营销体系改革、产品调价等方式积极应对,相关影响有望在2023 年逐步改善。中期维度看,公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV 产品矩阵的逐步完善,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。考虑到股权支付费用影响、营销体系改革推进需一定时间等因素,我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.88/1.15/1.46 元(2023-2024 年原预测为1.21/1.63 元,2025 年为新增预测);给予公司2023 年25x 目标PE,下调目标价至22 元(原值为23 元),维持“买入”评级。

原材料、股权激励费用等因素致利润端承压,2023 年有望迎来拐点。近日,公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营收9.89 亿(YoY-6.51%),归母净利润0.30 亿元(YoY-78.80%),利润端承压主要系:1)计提员工持股计划相关费用约0.6 亿元,若剔除此部分影响,2022 年归母净利约0.90 亿元(YoY-35.91%);2)原材料端,报告期内铜材、三元乙丙橡胶、硅橡胶等主要原材料价位高位运行,对公司毛利率有一定压制;3)收入方面,一方面整体收入受2022 年国内散点疫情影响;另一方面,产品收入结构的变化,如高毛利的500KV 系列收入下滑(配合电缆厂配套试验产品较多)、毛利率相对低的箱柜类产品占比提升,亦使得公司业绩端承压。展望后续,公司于2022H2 开启产品调价,同时原材料价格趋于稳定,我们预计上述影响在2023 年逐步缓解;此外,公司坚定推动营销体系改革,积极拓展新能源、抽蓄等场景的电缆附件增量市场。随收入端及成本端两端向好的共振,我们认为公司2023 年业绩端有望呈现逐季改善趋势。

风光建设带动电缆附件景气提升,500KV 产品带来新产品红利期。双碳目标下,以光伏、风电为代表的新能源装机量呈现稳步增长趋势。出于电能计量、电网的稳定和成本考虑,大型光伏电站一般在入网时一般先升压至10KV 或35KV,再升压至220KV;出于减小对电网的冲击考虑,风电在并网时往往需要降压,新能源装机量的提升将带来对应等级电缆附件的新需求。此外,近年来公司持续推动完善500KV 产品矩阵,于2020 年顺利完成500kV 用接地装置、安装洁净棚的研发,完善了500kV 电缆护层保护器,完成了直流±535kV 国产料电缆型式试验、±525kV 海缆型式试验。需求端来看,抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端(尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市)等带来500KV 产品的增量需求。公司系国内少有同时掌握500KV“直流+交流”产品研发生产能力的厂商,随国内500KV 产品商业化应用逐步铺开,公司有望迎来新一轮产品红利周期。

风险因素:电源电网投资不及预期;公司500KV 产品销售不及预期;营销体系改革不及预期;新能源领域业务拓展不及预期。

投资建议:长缆科技深耕电缆附件行业超六十载,是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家。2022 年公司业绩受到原材料上涨、疫情、国网招投标改革、产品结构调整等多重因素影响,公司通过内部营销体系改革、产品调价等方式积极应对,相关影响有望在2023 年逐步改善。中期维度看,公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV 产品矩阵的逐步完善,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。考虑到股权支付费用影响、营销体系改革推进需一定时间等因素,我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.88/1.15/1.46 元(2023-2024 年原预测为1.21/1.63 元,2025 年为新增预测);鉴于当前可比 公司平均估值水平(许继电气、国电南瑞2023 年wind 一致预期为23x PE),考虑公司在电缆附件的行业地位及我们对其后续业绩增速的预测(我们预计2023-2025 年公司营收/净利CAGR 分别为26%、29%),给予公司2023 年25x 目标PE,下调目标价至22 元(原值为23 元),维持“买入”评级。

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