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中炬高新(600872)2022年年报点评:2022平稳过渡 期待持续改善

2023-03-21 21:27:23 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2022 年公司收入实现稳健增长,原材料价格上涨导致盈利能力有所下滑。外部扰动下公司积极聚焦调味品主业发展,产品、渠道等维度多措并举提升内部实力。当前终端需求逐步复苏,期待未来公司股权纠纷结果明晰后,内外合力共同推动保持良性发展。维持“买入”评级。

2022 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+4.4%/-179.8%/-22.5%,美味鲜业绩符合预期。2022 年公司实现收入53.4 亿元、同增4.4%,归母净利润-5.9 亿元、同降179.8%,主要系计提诉讼相关预计负债影响,扣非归母净利润5.6 亿元、同降22.5%。其中2022Q4 实现收入13.9 亿元、同降18.7%,归母净利润-10.1 亿元、同降369.4%;扣非归母净利润1.5 亿元、同降57.9%。分业务看,公司本部2022 年实现收入1.48 亿元、同降50.3%,归母净利润-11.7亿元、同比减少12.8 亿元,主要系计提预计负债影响(剔除影响后实现净利润763 万元,同比减少1.1 亿元,主要系地产收入减少)。美味鲜公司2022 年实现收入49.5 亿元、同增7.3%,归母净利润5.5 亿元、同降9.9%(其中Q4 收入/归母净利润分别同降1.6%/21.1%)。

全年实现稳健成长,持续推进渠道扩张。2022 年全年公司调味品业务实现稳健增长,其中Q4 由于2021Q4 提价促进经销商备货导致基数较高,导致增长承压。

分品类看,2022年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入30.3/6.0/5.0/7.7 亿元,分别同增7.0%/9.2%/1.9%/9.3%,食用油增长较慢主要受涨价影响,Q4分别同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。分区域看,2022 年公司南部/东部/中西部/北部区域分别实现调味品收入20.4/11.3/10.1/7.1 亿元,分别同增7.0%/0.8%/11.2%/12.6%,Q4 分别同比-2.5%/-15.9%/+9.2%/+15.7%,东部区域增长较慢主要系疫情导致餐饮渠道受影响较大。此外,公司持续推进渠道扩张,2022 全年经销商数量净增301 名(Q4 净增61 名),区县开发率达到68.12%(全年增加8.15Pcts),地级市开发率达到93.47%(全年增加1.19Pcts)。

原材料价格上涨致毛利率下降,费用率整体稳健,盈利能力有所下滑。从美味鲜公司看,2022A/Q4 美味鲜毛利率分别同降2.7/3.1Pcts,主要系黄豆、辅料等主要原材料和包材采购单价上涨。费用率整体较为稳定,2022A/Q4,美味鲜销售费用率同比+0.8/+2.1Pcts,主要系销售人员薪酬及业务费增加;管理费用率同比+0.4/4.7Pcts,主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加;财务费用率同比-0.5/-0.2Pct,主要系利息费用减少、存款利息收入增加;研发费用率同比-0.1/+0.5Pct。上述因素综合导致2022A/Q4 美味鲜归母净利率分别同比下降2.1/3.1Pcts 至11.0%/12.5%。

多措并举积极应对,期待持续改善。2022 年虽然面临局部疫情、原材料价格上涨、诉讼纠纷等外部扰动,公司积极推进调味品主业发展、提振员工积极性,实现平稳增长。展望2023 年,终端需求持续复苏,公司亦在多措并举推进稳健增长,产品方面,2022 年公司顺利推出高端零添加酱油及厨邦金奖小龙虾调料,根据其2022 年年报(本段下同),公司计划2023 年推出减盐系列新品;渠道方面,公司计划2023 年继续进行空白市场开发并实现精细化管理,计划全年净增经销商200 名。期待后续股权纠纷结果明晰后,外部需求好转与内部经营改善共同形成合力推动公司保持良性发展。

风险因素:短期疫情影响超预期;原材料成本压力;公司渠道扩张不及预期;公司地产业务剥离不及预期;公司股权纠纷的不确定性。

投资建议:综合考虑公司业绩表现、外部经营环境等因素,调整公司2023/2024年EPS 预测至0.90/1.06 元(原预测为1.03/1.26 元),新增2025 年EPS 预 测为1.23 元。参考可比公司海天味业、千禾味业(对应wind 一致预期2023 年PE 分别43、50 倍),给予公司2023 年45 倍PE,对应目标价40 元。维持“买入”评级。

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