全球今日讯！中材科技(002080)：新材料已成为收入和利润的增长点

事件描述

(相关资料图)

公司发布2022 年报：全年收入221 亿元，同比增长9%，归属净利润35 亿元，同比增长4%。

对应4 季度收入74 亿元，同比增长31%，归属净利润11 亿元，同比增长51%。

事件评论

新材料已成为收入和利润的增长点。2022 年公司收入增长主要来自新材料，其中玻纤、叶片、隔膜、高压气瓶收入分别为91、65、19、11 亿元，同比增速为4%、-7%、66%、86%，净利润增长来自隔膜、气瓶及其他业务，其中隔膜全口径净利润从0.9 提升到4.8亿元，气瓶净利润从0.5 提升到1 亿元。2022 年公司毛利率约25.5%，同比下降4.5 个百分点，主要源于叶片、玻纤的景气下行；期间费率约12.4%，同比下降1.0 个百分点，其中管理、财务费率分别下降0.4、0.7 个百分点。此外资产处置收益增加较多（2021、2022 年公司贵金属销售带来的净利润分别为5.6、8.3 亿元）、所得税率下降（从2021 年的15.7%下降到2022 年的8.2%），最终归属净利率从16.6%下降到15.9%。

新材料业务已经蜕变：1）隔膜盈利大幅提升，彰显央企新材料平台优势。2022 年是公司隔膜盈利提升的元年，销量为11.3 亿平米，同比增长65%，在售价相对稳定的背景下成本显著下降，单位成本从1.2 下降至1.0 元/平米，毛利率从26%提升至40%，最终单位盈利从0.13 提升到0.43 元/平米。效率端看，公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9 个百分点，A 品率超过85%，基膜单位成本同比下降30%。产品端看，公司不断提升海外客户、涂覆产品的占比，2022 年涂覆产品销量同比增长90%。2）高压气瓶量增显著，预计盈利提升亦会到来。2022 年公司高压复合气瓶迎来需求爆发，销量22 万只，同比增长78%，收入同比增长86%，但由于碳纤维等原材料价格处于历史高位，故净利率同比约持平（约9%）。随着需求扩容及原材料价格下行，预计高压复合气瓶将成为未来利润的增长点。

叶片已筑底，玻纤筑底中。1）叶片盈利新低，有望回归均值。2022 年公司叶片销量约14.4GW，同比增长26%，单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。受景气下行及竞争加剧，价格下行显著，毛利率从16%下降至10%，净利率从7%下降1%。2022 年叶片承压的核心原因在于，一是行业景气下行且整机价格下降，2022 年行业新增吊装约50GW，同比下降11%，但这一趋势将在2023 年逆转，预计全年装机量有望高增且整机价格已筑底一段时间。2）玻纤盈利下行，销量逆势增长。2022 年玻纤销量约116 万吨，同比增长5%，全年均价相对稳定，单位成本显著提升，最终单位盈利下行（不考虑铑粉利润贡献）。

近期玻纤价格下行后，玻纤龙头企业吨净处于历史底部，后续将受益于国内制造业复苏，2021 年国内玻纤需求占比全球约50-60%，风电、汽车轻量化、电子、建筑是重要催化。

假设2023-2025 年每年铑粉销售的利润贡献为5 亿元左右，预计2023-2025 年归属净利润为32、43、56 亿元，剔除后为27、38、51 亿元，对应估值为13、9、7 倍。

风险提示

1、全球需求增长低于预期；

2、国内龙头供给投放较多。

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