税友股份(603171)跟踪点评：从INTUIT、KICK看财税AI潜力 播报

财税行业定制模型结合GPT 等AI 大模型有望革新财税产品体验，打开付费渗透和ARPU 天花板。公司B 端财税薪社SaaS 业务拐点已至，金税四期、税务/社保大数据有望为G 端业务带来增量。考虑到新冠疫情为G 端业务带来的节奏扰动，我们维持公司2022-2024 年收入预测17.81/22.12/27.34 亿元，维持归母净利润预测2.43/3.78/5.21 亿元。参考SaaS 类标的平均估值水平，考虑到AI 对公司未来进一步赋能的预期，我们给予公司2023 年12 倍PS，给予公司目标市值265 亿元，上调目标价至65 元。维持“买入”评级。

(相关资料图)

ChatGPT 突破AI 技术瓶颈，获得超预期的用户体验效果与市场反响，GPT 有望革新各行各业的内容生成与交互方式。近日，OpenAI 发布多模态预训练大模型GPT-4，进一步提升AIGC 领域关注度。

OpenAi 投资若干AI 领域初创公司，布局生态巩固大模型龙头地位。

2021-2022 年，OpenAI 通过微软和其他投资者支持的1 亿美元基金投资，以孵化有前途的创始人和开发新AI 产品的公司，同时将自己与相关AI 应用程序绑定，巩固其作为AI 大模型龙头地位；2022 年11 月OpenAI 又进一步推出了加速器Converge。

目前OpenAi 投资了至少16 家AI 初创公司（见附图），包括通用生产力工具（从员工的笔记应用程序Mem 到家庭的日历管理 Milo 等）和行业解决方案（会计自动化平台Kick 等），多数被投公司都在其工具中使用了生成式AI。由OpenAI的Startup Fund 或Converge 计划支持的公司除了注资外，还能够获得OpenAI的模型和编程以及公司研究团队的支持。

OpenAi 投资初创智能财税公司Kick。根据其官网介绍，Kick 成立于2021 年，致力于采用人工智能优先的方法，打造免费-增值记账产品体验。公司从OpenAI等投资者处获得投资，实现了5000 多万个体经营者的累计受众。Kick 使用Plaid安全地连接到用户的银行和信用卡帐户，在专家AI 的辅助支持下响应速度更快，对用户的收入和支出进行分类进行自动簿记，并生成税务报告以便用户报税。

全球财税龙头Intuit 宣布转型AI 驱动, 并已与OpenAI 合作。Intuit 是全球财税薪社SaaS 龙头，Sasan Goodarzi 于2019 年1 月成为Intuit CEO，近期也提出了成为AI 驱动的消费者和小型企业金融专家平台的战略（Our strategy is tobe an AI-driven expert platform），转型成为AI 驱动型公司，应用数据驱动的自动化来优化常规财税工作，并在预测智能方面开创新的方法。Goodarzi 在FY2023Q2 业绩交流会上表示，该公司已与ChatGPT 聊天机器人背后的公司OpenAI 合作，将向客户提供基于AI 的生成性建议，包括生成营销信息或通过MailChimp 优化发送电子邮件等琐事。

税友股份AI 助力效果初显，行业定制模型结合大模型有望革新产品体验。

公司是国内财税薪社SaaS 龙头，目前B 端拥有600 万活跃企业用户、400 万付费企业用户以及3 万家代账机构。AI 技术已深度运用于公司财税信息化服务领域，公司是“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位，并联合国内各大高校、研究所等组建了税务大数联盟、上海市人工智能与财务转型发展研究院等。根据公司公告，由其自主研发的AI 机器人咨询服务，已经实现了较大规模的应用。截至2021 年末公司线上服务方面AI 服务已超过60%，问答服务范围包括办税、政策应用、发票实务、财务处理等。公司利用AI 进行数字化运营体系升级后，2022H1 To B 业务毛利率达71.44%（yoy+4.56pcts），效果显著。

税友具备行业定制模型积累。2022 年9 月，杭州市科技局“2022 年度杭州市人工智能重大科技创新项目计划”公示，税友集团申报的“财税领域跨媒体知识构建与推理决策技术及应用”成功获批立项。其中“跨媒体分析与推理技术”

作为八项关键共性技术之一，是通向更高层次的模拟人类大脑的钥匙，能通过视觉、听觉、语言等感官渠道将环境信息转化为分析模型，形成以跨媒体分析与推理技术为支撑的智慧化财税推理决策平台，助力提高我国财税领域智慧化建设水平的提升。

参考海外、国内头部厂商发展趋势，我们认为财税领域作为高壁垒的事务型、知识型、分析型任务的典型应用场景，行业定制模型结合GPT 等AI 大模型有望在咨询、营销、风控等环节现在革新其产品体验，显著提升客户在财税、代账领域的人效，打开付费渗透和ARPU 天花板。

风险因素：技术渗透不及预期；行业政策及政府预算变化；行业竞争加剧；企业市场拓展不及预期。

投资建议：财税行业定制模型结合GPT 等AI 大模型有望革新财税产品体验，打开付费渗透和ARPU 天花板。公司B 端财税薪社SaaS 业务拐点已至，未来金税四期、税务/社保大数据有望为G 端业务带来可观增量。考虑到新冠疫情为G 端业务带来的节奏扰动， 我们维持公司2022-2024 年收入预测17.81/22.12/27.34 亿元，维持归母净利润预测2.43/3.78/5.21 亿元。参考SaaS类标的平均估值水平15 倍（2023 年中望软件21.6 倍PS，国能日新12.6 倍PS，福昕软件11.5 倍PS，Wind 一致预期），公司商业模式与后两者更相近，考虑到AI 对公司未来的进一步赋能，我们给予公司2023 年12 倍PS，给予公司目标市值265 亿元，上调目标价至65 元。维持“买入”评级。

关键词